Watcha 是韩国第一个本土流媒体平台——490 亿韩元的债券违约终结了它

Watcha 于 2011 年作为电影推荐引擎推出，成为韩国第一代本土流媒体平台——一个早于全球巨头韩国扩张的本地成功故事。然后 Netflix 和 Disney+ 带着韩国创业公司无法匹敌的内容预算到来，Watcha 的处境变成了国内平台的熟悉处境：大到能烧钱，小到赢不了内容战争。

到 2024 年底的数字：累计亏损超过 2670 亿韩元，营收 338 亿韩元（同比下降 22.8%），营业亏损收窄至 18 亿韩元——有进展，但面对 907 亿韩元的流动性缺口和负债超过资产。审计师在 2025 年初发表了无法表示意见。触发因素是 2021 年的一笔 490 亿韩元（3530 万美元）可转债，Watcha 无法展期；罚息高达每年 15%。

2025 年 8 月，首尔破产法院应债券持有人 Enlight Ventures 的申请启动了接管程序——不顾管理层和一些投资者的反对，他们认为收窄的亏损显示这是一家值得拯救的公司。法院任命现任 CEO 为管理人，设定了 2026 年 1 月 7 日的重组计划截止日期；如果没有计划被批准，Watcha 将被清算。营业亏损几乎闭合了。资产负债表没有等。

2670 亿韩元亏损，被接管

在与全球平台的内容战争中，国内玩家的亏损买到的是时间，不是地位——每年的支出租来的观众，巨头的预算可以出价更高

收窄的营业亏损在到期负债面前毫无意义：债券按自己的时间表到期，对趋势线漠不关心

持有可转债的债权人在展期失败后持有公司的命运——耐心和法院之间的选择属于他们，不属于创始人

当营业亏损在闭合但债务在到期时，公司在与自己的资产负债表赛跑——在趋势线之前为到期债务再融资，因为债权人不是按轨迹支付的。