費城報業：5.62億美元的槓桿收購、第11章破產，以及一場里程碑式的信用出價之爭

2006年6月，由政治顧問轉任發行人的布萊恩·蒂爾尼（Brian Tierney）召集的一群費城投資人，從奈特·里德（Knight Ridder）手中買下《費城詢問報》（The Philadelphia Inquirer）與《費城每日新聞》（Philadelphia Daily News），據報導交易金額為5.62億美元，資金主要來自約3.9億美元的債務，其中包括8,500萬美元的次級貸款。

讀者基礎持續萎縮：截至申請破產時，《詢問報》平日發行量為300,674份，較前一年同期下降11%。2008年6月，資深貸款人阻撓後，公司未能支付次級債務的利息，因而產生1,340萬美元的罰款。2009年2月20日重整談判破裂，費城報業有限責任公司（Philadelphia Newspapers LLC）兩天後聲請第11章破產，案號09-11204。

蒂爾尼歸咎於「收入急劇下滑、大蕭條以來最嚴重的經濟危機，以及與當前經濟現實脫節的債務結構這罕見的三重打擊」，同時堅稱「我們的營運穩健且有利可圖」。債務人提出的重整計畫隨後禁止約3億美元的擔保貸款人以債權抵充出價（credit bid），改為提供3,700萬美元現金加2,950萬美元不動產。

2010年3月22日，第三巡迴上訴法院允許這項禁止信用出價的出售案成立，迫使貸款人以現金出價。他們仍然勝出：首次拍賣結果遭撤銷後，貸款人在2010年9月的拍賣中以1.39億美元出價擊敗雷蒙德·佩雷爾曼（Raymond Perelman）。

一筆5.62億美元的交易建立在3.9億美元債務之上；股東權益歸零，報紙最終以1.39億美元售出，僅為2006年價格的四分之一。

這筆收購將3.9億美元債務壓在兩家結構性衰退的報紙上；申請破產時，《詢問報》發行量已以每年11%的速度下滑。

管理層將問題定調為「我們的債務，而非我們的營運」，但任何重整都無法挽回被網際網路奪走的分類廣告。

團隊將籌碼用於訴訟：禁止信用出價的策略成為第三巡迴上訴法院的判例，然而勝訴只讓貸款人改以現金支付，並未挽救股權。

債務人自己的重整計畫對報紙的估值遠低於債務：3,700萬美元現金加2,950萬美元不動產，對上約3億美元的擔保債權。

對衰退中企業的槓桿收購，會把所有風險移入資本結構。報紙打贏了破產史上最著名的信用出價之爭，卻仍失去了公司。

蒂爾尼於2010年5月卸下執行長職務，由重整顧問約瑟夫·邦迪（Joseph Bondi）接任。貸款人組成的財團以費城媒體網路（Philadelphia Media Network）之名接手報紙，在與報社十四個工會達成和解後，於2010年10月8日完成1.39億美元的收購；這是一樁由史蒂芬·拉斯拉維奇（Stephen Raslavich）法官監督、歷時20個月的案件。第三巡迴上訴法院禁止信用出價的裁定成為著名的教材，但最高法院後來在2012年的RadLAX案中否定了這項策略，《詢問報》與《每日新聞》則在後來的所有者旗下存續。