長期資本管理公司：由諾貝爾獎得主操盤的基金爆虧46億美元；25倍槓桿不留任何犯錯空間

長期資本管理公司（LTCM）是一家對沖基金，1994年由約翰·梅里韋瑟（John Meriwether）創立，他先前是所羅門兄弟（Salomon Brothers）的債券交易主管。其董事會成員包括邁倫·斯科爾斯（Myron Scholes）與羅伯特·C·默頓（Robert C. Merton），兩人因布萊克-斯科爾斯模型（Black-Scholes model）獲得1997年諾貝爾經濟學獎。其策略是收斂套利——押注定價錯誤但彼此相關的證券終將回歸靠攏——以極小、理應低風險的優勢，透過巨額借貸放大。

放大的程度極為極端。到1998年初，LTCM約有47億美元權益，卻借入超過1,240億美元——負債對權益比率超過25比1——並持有名目價值約1.25兆美元的衍生性部位。多年來，這些交易獲利豐厚。接著1998年亞洲與俄羅斯金融危機爆發；俄羅斯對其債務違約。利差不但沒有收斂，反而急遽擴大，流動性蒸發，原本理應互不相關的部位同時全部虧損。

到1998年9月，LTCM在不到四個月內已虧損46億美元，瀕臨崩潰。由於其衍生性部位網絡幾乎觸及每一家大型銀行，監管機構擔心賤價拋售可能在全球金融體系中連鎖蔓延。1998年9月23日，紐約聯邦準備銀行居中促成由14家華爾街機構出資的36.5億美元救援——這是一場為避免系統性危機而進行的民間紓困。該基金於2000年初逐步結束營運並解散。

25倍槓桿不留任何緩衝，因此當利差急遽擴大、流動性枯竭時，46億美元在四個月內化為烏有。

超過25比1的槓桿意味著極小的不利波動就會侵蝕殆盡權益；完全沒有為糟糕的一年預留緩衝。

風險模型假設市場正常、出場時有流動性，忽略厚尾（fat tails）以及所有人可能同時奪門而出的可能性。

被認為已分散的策略在恐慌中變得高度相關，因此虧損層層疊加而非相互抵銷。

該基金相對於其市場規模已成長得過於龐大，以致無法在不使價格對自己不利的情況下平倉。

槓桿會把微小、通常安全的優勢變成生死攸關的賭注。模型假設市場會正常運作；當流動性消失、相關性飆升時，那些「不可能」虧損的交易會同時全部虧損。

LTCM的部位在隨後幾年陸續清算，進一步損害有限，但這起事件成為槓桿、模型風險與系統性傳染的教科書案例，也是2008年的前兆。它促使監管機構更加關注對沖基金槓桿與衍生性商品，並更強調壓力測試與流動性風險。斯科爾斯與默頓與該基金的關聯，也使「諾貝爾獎得主」在金融界成為帶有警示意味的形容詞。