长期资本管理公司：诺贝尔奖运营的基金亏损46亿美元；25倍杠杆不留任何容错空间

长期资本管理公司（LTCM）是一家对冲基金，1994年由John Meriwether创立，他曾是所罗门兄弟的债券交易主管。其董事会成员包括Myron Scholes和Robert C. Merton，他们因布莱克-斯科尔斯模型而获得1997年诺贝尔经济学奖。策略是收敛套利——押注定价错误但相关的证券会回归一致——通过巨额借贷放大这种微小且风险较低的利润空间。

放大程度极端。到1998年初，LTCM拥有约47亿美元的股本，但借款超过1240亿美元——债务股本比超过25比1——并持有名义价值约1.25万亿美元的衍生品头寸。多年来这些交易回报丰厚。随后在1998年，亚洲和俄罗斯金融危机爆发；俄罗斯对其债务违约。利差没有收敛反而扩大，流动性蒸发，原本不相关的头寸同时亏损。

到1998年9月，LTCM在不到四个月的时间里损失了46亿美元，濒临崩溃。由于其衍生品网络触及几乎所有主要银行，监管机构担心抛售可能引发全球金融体系连锁反应。1998年9月23日，纽约联邦储备银行促成了由14家华尔街公司提供的36.5亿美元救助——这是一次私人救助，以避免系统性危机。基金在2000年初被清盘并解散。

25倍杠杆没有缓冲，导致46亿美元在四个月内蒸发，因为利差扩大且流动性枯竭。

超过25倍的杠杆意味着微小的不利波动就会抹掉股本；没有缓冲来应对糟糕的年份。

风险模型假设市场正常且流动性充足，忽略了肥尾效应以及所有人同时夺门而出的可能性。

在恐慌中，被认为多样化的策略变得高度相关，损失叠加而非抵消。

该基金相对于其市场变得如此庞大，以至于在不自发推动价格不利变动的情况下无法平仓。

杠杆将小的、通常安全的边际转化为生死攸关的赌注。模型假设市场行为正常；当流动性消失且相关性飙升时，那些“不可能”亏损的交易同时亏损。

LTCM的头寸在随后几年被清算，造成的进一步损害有限，但这一事件成为杠杆、模型风险和系统性传染的教科书案例，也是2008年的预演。它促使监管机构更加关注对冲基金杠杆和衍生品，以及更加强调压力测试和流动性风险。Scholes和Merton与该基金的关联也使“诺贝尔奖得主”成为金融领域的一个警示形容词。