一只由诺奖得主掌舵的基金炸掉 46 亿美元——因为 25 倍杠杆不留一点容错空间

长期资本管理公司 （LTCM） 是一家对冲基金，1994 年由所罗门兄弟前债券交易主管约翰·梅里韦瑟创立。它的董事会成员包括迈伦·斯科尔斯和罗伯特·C·默顿，两人因布莱克-斯科尔斯模型获得 1997 年诺贝尔经济学奖。它的策略是收敛套利——押注那些被错误定价但彼此相关的证券会重新靠拢——用巨额借款去放大那些据称低风险的小优势。

这种放大到了极致。到 1998 年初，LTCM 约有 47 亿美元权益，却借了逾 1240 亿美元——债务权益比超过 25 比 1——持有的衍生品头寸名义价值约 1.25 万亿美元。多年来这些交易回报丰厚。然后 1998 年亚洲和俄罗斯金融危机来袭，俄罗斯对债务违约。价差没有收敛，反而骤然扩大，流动性蒸发，本该互不相关的头寸同时亏损。

到 1998 年 9 月，LTCM 在不到四个月里亏掉 46 亿美元，濒临崩塌。由于它的衍生品网络几乎触及每一家大银行，监管者担心一次贱卖会在全球金融体系中引发连锁反应。1998 年 9 月 23 日，纽约联邦储备银行撮合了一场由 14 家华尔街公司出资 36.5 亿美元的救助——一次为避免系统性危机而进行的私人纾困。这只基金被逐步清盘，到 2000 年初解散。