德意志銀行在博阿茲·溫斯坦的信用押注上虧損18億美元——50年來首次虧損

博阿茲·溫斯坦是德意志銀行最成功的自營信用交易員之一，2001年27歲時被任命為董事總經理。到2008年初，他的Saba交易團隊已發展到約300億美元的持倉和100億美元的資本。

溫斯坦的策略是資本結構套利——買入同一家公司的公司債券和信用違約交換（CDS），押注兩者之間的關係會趨於收斂。該策略曾帶來巨額利潤：2006年約9億美元，2007年約6億美元。

2008年9月雷曼兄弟倒閉時，兩件事同時出了問題。隨著投資者拋售一切，公司債券價格暴跌。而CDS市場凍結——市場參與者害怕與可能倒閉的銀行進行交易。「基差交易」的對沖失效了：溫斯坦以為自己擁有的CDS保護，恰恰在他最需要的時候變得一文不值。到年底虧損達到18億美元，不過後來追回了6億美元。

德意志銀行公佈了50年來首次年度虧損——2008年虧損39億歐元（50億美元）。該行關閉了溫斯坦的業務部門並縮減自營交易。溫斯坦於2009年初離開，創立了Saba Capital Management，這家對沖基金目前管理60億美元。他後來因作為交易對手方識別出導致摩根大通「倫敦鯨」62億美元虧損的定價錯誤而聞名。

溫斯坦的基差交易依賴於CDS保護，而當市場凍結時，這種保護變得無法執行，造成18億美元損失，並導致該行50年來首次虧損。

溫斯坦的基差交易依賴於公司債券與CDS價格之間的相關性——而當雷曼兄弟倒閉後CDS市場凍結時，這種關係徹底破裂。

對沖只有在需要時能夠執行才算是對沖。當CDS市場失靈時，溫斯坦買入的保護在風險最大的時刻變得一文不值。

德意志銀行的風險管理允許單一自營交易部門累積300億美元的持倉——這種集中度威脅到銀行的償付能力，並導致了該行50年來首次年度虧損。

對沖只有在需要時能夠真正執行才算是對沖。當CDS市場凍結時，溫斯坦以為自己擁有的保護消失了——18億美元也隨之而去。