Deutsche Bank verlor 1,8 Mrd. USD mit Boaz Weinsteins Kreditwetten – erster Verlust seit 50 Jahren

Boaz Weinstein war einer der erfolgreichsten Eigenhandels-Kredithändler der Deutschen Bank und wurde 2001 im Alter von 27 Jahren zum Managing Director ernannt. Seine Handelsgruppe Saba wuchs bis Anfang 2008 auf rund 30 Mrd. USD an Positionen und 10 Mrd. USD an Kapital.

Weinsteins Strategie war Kapitalstruktur-Arbitrage – der Kauf von Unternehmensanleihen und Credit Default Swaps (CDS) auf dasselbe Unternehmen, mit der Wette, dass sich die Beziehung zwischen beiden annähern würde. Die Strategie hatte enorme Gewinne erzielt: rund 900 Mio. USD im Jahr 2006 und 600 Mio. USD im Jahr 2007.

Als Lehman Brothers im September 2008 zusammenbrach, ging zweierlei gleichzeitig schief. Die Preise für Unternehmensanleihen brachen ein, als Anleger alles verkauften. Und der CDS-Markt erstarrte – Marktteilnehmer scheuten sich, Geschäfte mit Banken einzugehen, die möglicherweise scheitern würden. Die Absicherung des „Basis-Trades“ brach: Der CDS-Schutz, den Weinstein zu haben glaubte, war wertlos, genau als er ihn brauchte. Die Verluste erreichten bis zum Jahresende 1,8 Mrd. USD, wobei später 600 Mio. USD zurückgewonnen wurden.

Die Deutsche Bank meldete ihren ersten Jahresverlust seit 50 Jahren – 3,9 Mrd. EUR (5 Mrd. USD) für 2008. Die Bank stellte Weinsteins Geschäft ein und fuhr den Eigenhandel zurück. Weinstein verließ das Unternehmen Anfang 2009 und gründete Saba Capital Management, einen Hedgefonds, der heute 6 Mrd. USD verwaltet. Später wurde er als die Gegenpartei bekannt, die die Fehlbewertung erkannte, die zu JPMorgans „London Whale“-Verlust von 6,2 Mrd. USD führte.

Weinsteins Basis-Trade stützte sich auf CDS-Schutz, der nicht mehr ausführbar wurde, als der Markt erstarrte, und kostete 1,8 Mrd. USD sowie der Bank den ersten Verlust seit 50 Jahren.

Weinsteins Basis-Trade stützte sich auf die Korrelation zwischen Unternehmensanleihen und CDS-Preisen – eine Beziehung, die vollständig brach, als der CDS-Markt nach dem Zusammenbruch von Lehman erstarrte.

Die Absicherung war nur dann eine Absicherung, wenn sie bei Bedarf ausgeführt werden konnte. Als der CDS-Markt funktionsunfähig wurde, war der Schutz, den Weinstein gekauft hatte, im Moment des höchsten Risikos wertlos.

Das Risikomanagement der Deutschen Bank erlaubte es einem einzelnen Eigenhandelsdesk, 30 Mrd. USD an Positionen anzuhäufen – eine Konzentration, die die Solvenz der Bank bedrohte und ihren ersten Jahresverlust seit 50 Jahren verursachte.

Eine Absicherung ist nur dann eine Absicherung, wenn man sie bei Bedarf tatsächlich ausführen kann. Als der CDS-Markt erstarrte, verschwand der Schutz, den Weinstein zu haben glaubte – und mit ihm 1,8 Mrd. USD.