Deutsche Bank a perdu 1,8 milliard de dollars sur les paris de crédit de Boaz Weinstein — première perte en 50 ans

Boaz Weinstein était l'un des traders crédit pour compte propre les plus performants de Deutsche Bank, nommé managing director à l'âge de 27 ans en 2001. Son groupe de trading Saba a atteint environ 30 milliards de dollars de positions et 10 milliards de dollars de capital au début de 2008.

La stratégie de Weinstein était l'arbitrage de structure de capital — acheter des obligations d'entreprise et des credit default swaps (CDS) sur la même société, en pariant que la relation entre les deux convergerait. La stratégie avait généré d'énormes profits : environ 900 millions de dollars en 2006 et 600 millions de dollars en 2007.

Lorsque Lehman Brothers s'est effondré en septembre 2008, deux choses ont mal tourné simultanément. Les prix des obligations d'entreprise se sont effondrés à mesure que les investisseurs vendaient tout. Et le marché des CDS s'est figé — les participants du marché craignaient de conclure des transactions avec des banques susceptibles de faire faillite. La couverture du « basis trade » s'est brisée : la protection CDS que Weinstein croyait détenir était sans valeur exactement au moment où il en avait besoin. Les pertes ont atteint 1,8 milliard de dollars à la fin de l'année, bien que 600 millions de dollars aient été récupérés par la suite.

Deutsche Bank a déclaré sa première perte annuelle en 50 ans — 3,9 milliards d'euros (5 milliards de dollars) pour 2008. La banque a fermé l'activité de Weinstein et réduit le trading pour compte propre. Weinstein est parti au début de 2009 et a fondé Saba Capital Management, un hedge fund qui gère aujourd'hui 6 milliards de dollars. Il est ensuite devenu connu comme la contrepartie qui a identifié le mauvais prix à l'origine de la perte de 6,2 milliards de dollars de JPMorgan, surnommée « London Whale ».

Le basis trade de Weinstein reposait sur une protection CDS devenue inexécutable lorsque le marché s'est figé, coûtant 1,8 milliard de dollars et entraînant la première perte de la banque en 50 ans.

Le basis trade de Weinstein reposait sur la corrélation entre les prix des obligations d'entreprise et ceux des CDS — une relation qui s'est entièrement rompue lorsque le marché des CDS s'est figé après la faillite de Lehman.

La couverture n'était une couverture que si elle pouvait être exécutée au moment voulu. Lorsque le marché des CDS est devenu dysfonctionnel, la protection que Weinstein avait achetée était sans valeur au moment du risque maximal.

La gestion des risques de Deutsche Bank a permis à un seul desk pour compte propre d'accumuler 30 milliards de dollars de positions — une concentration qui menaçait la solvabilité de la banque et a produit sa première perte annuelle en 50 ans.

Une couverture n'est une couverture que si l'on peut réellement l'exécuter au moment où l'on en a besoin. Lorsque le marché des CDS s'est figé, la protection que Weinstein croyait détenir a disparu — et 1,8 milliard de dollars avec elle.