Deutsche Bank perdeu US$ 1,8 bilhão com apostas de crédito de Boaz Weinstein — primeira perda em 50 anos

Boaz Weinstein era um dos traders proprietários de crédito mais bem-sucedidos do Deutsche Bank, nomeado managing director aos 27 anos em 2001. Seu grupo de trading Saba chegou a cerca de US$ 30 bilhões em posições e US$ 10 bilhões em capital no início de 2008.

A estratégia de Weinstein era arbitragem de estrutura de capital — comprar títulos corporativos e credit default swaps (CDS) da mesma empresa, apostando que a relação entre os dois convergiria. A estratégia havia gerado lucros enormes: cerca de US$ 900 milhões em 2006 e US$ 600 milhões em 2007.

Quando o Lehman Brothers quebrou em setembro de 2008, duas coisas deram errado simultaneamente. Os preços dos títulos corporativos despencaram à medida que os investidores vendiam tudo. E o mercado de CDS congelou — os participantes do mercado tinham medo de fechar negócios com bancos que poderiam quebrar. O hedge da 'operação de base' se rompeu: a proteção via CDS que Weinstein achava ter era inútil exatamente quando ele precisava dela. As perdas chegaram a US$ 1,8 bilhão até o fim do ano, embora US$ 600 milhões tenham sido recuperados depois.

O Deutsche Bank registrou sua primeira perda anual em 50 anos — € 3,9 bilhões (US$ 5 bilhões) em 2008. O banco encerrou a operação de Weinstein e reduziu o trading proprietário. Weinstein saiu no início de 2009 e fundou a Saba Capital Management, um hedge fund que hoje administra US$ 6 bilhões. Ele mais tarde ficou conhecido como a contraparte que identificou o erro de precificação que levou à perda de US$ 6,2 bilhões do 'London Whale' do JPMorgan.

A operação de base de Weinstein dependia de proteção via CDS que se tornou inexequível quando o mercado congelou, custando US$ 1,8 bilhão e a primeira perda do banco em 50 anos.

A operação de base de Weinstein dependia da correlação entre os preços dos títulos corporativos e dos CDS — uma relação que se rompeu completamente quando o mercado de CDS congelou após a queda do Lehman.

O hedge só era um hedge se pudesse ser executado quando necessário. Quando o mercado de CDS se tornou disfuncional, a proteção que Weinstein havia comprado era inútil no momento de risco máximo.

A gestão de risco do Deutsche Bank permitiu que uma única mesa proprietária acumulasse US$ 30 bilhões em posições — uma concentração que ameaçou a solvência do banco e produziu sua primeira perda anual em 50 anos.

Um hedge só é um hedge se você realmente puder executá-lo quando precisar. Quando o mercado de CDS congelou, a proteção que Weinstein achava ter desapareceu — e US$ 1,8 bilhão foram junto.