德意志银行因博阿兹·温斯坦的信用押注亏损 18 亿美元——50 年来首次年度亏损

博阿兹·温斯坦曾是德意志银行最成功的自营信用交易员之一，2001 年 27 岁时就被任命为董事总经理。到 2008 年初，他的 Saba 交易团队持仓规模约 300 亿美元，资本约 100 亿美元。

温斯坦的策略是资本结构套利：买入公司债，同时买入同一家公司的信用违约掉期（CDS），押注两者价差会回归。这套策略曾带来巨额利润：2006 年约 9 亿美元，2007 年约 6 亿美元。

2008 年 9 月雷曼兄弟倒闭后，两个问题同时爆发。公司债价格因投资者抛售一切而暴跌；CDS 市场也冻结了，市场参与者担心和可能倒闭的银行做交易。温斯坦以为自己已经买到的 CDS 对冲，在最需要的时候失灵了。到年底亏损达到 18 亿美元，后来又回收了 6 亿美元。

德意志银行报告了 50 年来首次年度亏损，2008 年亏损 39 亿欧元（50 亿美元）。银行关闭了温斯坦的业务，并收缩自营交易。温斯坦于 2009 年初离职，后来创立了 Saba Capital Management，这家对冲基金目前管理约 60 亿美元。他之后还因识别出导致摩根大通「伦敦鲸」亏损 62 亿美元的错价而出名。

亏损 18 亿美元；50 年来首次年度亏损；总计 50 亿美元

温斯坦的基差交易依赖公司债与 CDS 价格之间的相关性，但雷曼倒闭后 CDS 市场彻底失灵，这种关系也随之崩掉。

对冲只有在需要时能真正成交才算对冲。CDS 市场一旦失效，温斯坦买来的保护就在风险最高的时候变得毫无用处。

德意志银行的风控让一个自营交易台积累到 300 亿美元仓位，集中度过高，最终威胁到银行的偿付能力，并造成其 50 年来的首次年度亏损。

对冲只有在你真正需要时还能成交，才算得上对冲。CDS 市场冻结后，温斯坦以为自己拥有的保护瞬间消失，18 亿美元也一起没了。