Deutsche Bank perdió 1.800 millones de dólares con las apuestas de crédito de Boaz Weinstein: primera pérdida en 50 años

Boaz Weinstein era uno de los operadores de crédito propietario más exitosos de Deutsche Bank, nombrado director gerente a los 27 años en 2001. Su grupo de trading Saba llegó a acumular aproximadamente 30.000 millones de dólares en posiciones y 10.000 millones de dólares en capital a principios de 2008.

La estrategia de Weinstein era el arbitraje de estructura de capital: comprar bonos corporativos y credit default swaps (CDS) de la misma empresa, apostando a que la relación entre ambos convergería. La estrategia había generado enormes beneficios: aproximadamente 900 millones de dólares en 2006 y 600 millones en 2007.

Cuando Lehman Brothers quebró en septiembre de 2008, dos cosas salieron mal simultáneamente. Los precios de los bonos corporativos se desplomaron a medida que los inversores vendían todo. Y el mercado de CDS se congeló: los participantes del mercado temían entrar en operaciones con bancos que podían quebrar. La cobertura de la «operación de base» se rompió: la protección de CDS que Weinstein creía tener no valía nada exactamente cuando la necesitaba. Las pérdidas alcanzaron los 1.800 millones de dólares a fin de año, aunque posteriormente se recuperaron 600 millones.

Deutsche Bank registró su primera pérdida anual en 50 años: 3.900 millones de euros (5.000 millones de dólares) para 2008. El banco cerró la operación de Weinstein y redujo el trading propietario. Weinstein se marchó a principios de 2009 y fundó Saba Capital Management, un fondo de cobertura que ahora gestiona 6.000 millones de dólares. Más tarde se hizo conocido como la contraparte que identificó el error de valoración que llevó a la pérdida de 6.200 millones de dólares de JPMorgan, conocida como la «ballena de Londres».

La operación de base de Weinstein dependía de una protección de CDS que se volvió inejecutable cuando el mercado se congeló, lo que costó 1.800 millones de dólares y provocó la primera pérdida del banco en 50 años.

La operación de base de Weinstein dependía de la correlación entre los precios de los bonos corporativos y los CDS, una relación que se rompió por completo cuando el mercado de CDS se congeló tras la caída de Lehman.

La cobertura solo era una cobertura si podía ejecutarse cuando fuera necesario. Cuando el mercado de CDS se volvió disfuncional, la protección que Weinstein había comprado no valía nada en el momento de máximo riesgo.

La gestión de riesgos de Deutsche Bank permitió que un único escritorio de operaciones propietarias acumulara 30.000 millones de dólares en posiciones, una concentración que amenazó la solvencia del banco y produjo su primera pérdida anual en 50 años.

Una cobertura solo es una cobertura si realmente puedes ejecutarla cuando la necesitas. Cuando el mercado de CDS se congeló, la protección que Weinstein creía tener se desvaneció, y con ella se fueron 1.800 millones de dólares.