도이체방크, 보아즈 와인스타인의 신용 베팅에서 18억 달러 손실 — 50년 만의 첫 손실

보아즈 와인스타인은 도이체방크에서 가장 성공한 자기매매 신용 트레이더 중 한 명으로, 2001년 27세에 전무이사로 임명되었다. 그의 사바(Saba) 트레이딩 그룹은 2008년 초까지 약 300억 달러의 포지션과 100억 달러의 자본으로 성장했다.

와인스타인의 전략은 자본구조 차익거래였다 — 같은 기업의 회사채와 신용부도스와프(CDS)를 매수하며 둘 사이의 관계가 수렴할 것에 베팅하는 것이었다. 이 전략은 막대한 이익을 냈다: 2006년 약 9억 달러, 2007년 6억 달러였다.

2008년 9월 리먼 브라더스가 파산했을 때 두 가지 일이 동시에 잘못되었다. 투자자들이 모든 것을 팔면서 회사채 가격이 폭락했다. 그리고 CDS 시장이 얼어붙었다 — 시장 참가자들은 파산할지도 모르는 은행들과 거래에 나서기를 두려워했다. '베이시스 트레이드' 헤지가 깨졌다: 와인스타인이 가지고 있다고 생각한 CDS 보호는 정확히 그가 필요로 하던 순간에 무가치해졌다. 손실은 연말까지 18억 달러에 달했으나, 이후 6억 달러가 회수되었다.

도이체방크는 50년 만의 첫 연간 손실을 보고했다 — 2008년 39억 유로(50억 달러)였다. 은행은 와인스타인의 부서를 폐쇄하고 자기매매를 축소했다. 와인스타인은 2009년 초 퇴사하고 현재 60억 달러를 운용하는 헤지펀드 사바 캐피털 매니지먼트를 설립했다. 그는 이후 JPMorgan의 '런던 고래' 62억 달러 손실로 이어진 오가격을 식별한 거래상대방으로 알려지게 되었다.

와인스타인의 베이시스 트레이드는 시장이 얼어붙으면서 실행 불가능해진 CDS 보호에 의존했고, 18억 달러의 손실과 은행의 50년 만의 첫 손실을 초래했다.

와인스타인의 베이시스 트레이드는 회사채와 CDS 가격 사이의 상관관계에 의존했는데, 리먼 파산 후 CDS 시장이 얼어붙으면서 그 관계가 완전히 깨졌다.

그 헤지는 필요할 때 실행될 수 있을 때만 헤지였다. CDS 시장이 기능을 상실했을 때, 와인스타인이 매수했던 보호는 위험이 최대인 순간에 무가치해졌다.

도이체방크의 리스크 관리는 단일 자기매매 부서가 300억 달러의 포지션을 축적하도록 허용했다 — 이는 은행의 지급능력을 위협하고 50년 만의 첫 연간 손실을 초래한 집중이었다.

헤지는 필요할 때 실제로 실행할 수 있을 때만 헤지다. CDS 시장이 얼어붙었을 때, 와인스타인이 가지고 있다고 생각한 보호는 사라졌고 — 18억 달러도 함께 사라졌다.