歷峰集團免除 Delvaux 一億歐元債務——一次錯誤押注亞洲的代價

Delvaux 於 1829 年在布魯塞爾創立，自稱為全球歷史最悠久的奢華皮具品牌，2021 年由歷峰集團從馮氏家族手中收購。該品牌的現代版圖建立在亞洲——中國與南韓是其核心市場——而當亞洲奢侈品需求放緩時，該地區以外並無可自我維持的業務來吸收衝擊。

融資歷程說明了整個故事。2022 年 10 月，即收購後僅約一年半，歷峰集團提供了一筆 9,000 萬歐元的股東貸款。該筆貸款增至 1.006 億歐元，而 Delvaux 的累計虧損則逼近 8,000 萬歐元。其 2024 年 4 月至 2025 年 3 月的財政年度錄得約 180 萬歐元淨虧損——此數字因香港子公司一次性的 2,000 萬歐元收益而顯得好看，實際營運虧損則大得多。

2026 年 4 月 17 日，在比利時《De Tijd》報導之後，外界得知歷峰集團已將全部 1.006 億歐元債務轉為股權。並無新資金易手：集團只是將虧損吸收到自身資產負債表上，清理子公司的財務比率。Delvaux 隸屬於歷峰集團的「其他」業務部門，該部門在截至 2026 年 3 月的財政年度錄得 9,600 萬歐元營運虧損，銷售額為 27 億歐元。

這次轉換換來的是時間，而非需求。Delvaux 仍須重建一個能在中國與南韓以外運作的業務——而這是在一個時尚業務靠其珠寶商利潤支撐的集團內部進行。

歷峰集團將全部 1.006 億歐元債務轉為股權，把約 8,000 萬歐元累計虧損吸收到自身資產負債表上，以清理子公司的財務比率。

收購一個成長建立在亞洲的品牌，意味著在週期頂點為亞洲奢侈品熱潮付費——當中國與南韓放緩時，並無本土市場作為緩衝

交易完成僅一年多後便提供 9,000 萬歐元貸款，顯示收購論點幾乎立即破滅；股東貸款讓品牌得以存活，同時推遲了清算時刻

將債務轉為股權是失敗的正式會計處理：所有者吸收約 8,000 萬歐元累計虧損，而非讓其在槓桿化的子公司上複利累積

2024–25 年報導的 180 萬歐元虧損，以香港子公司一次性的 2,000 萬歐元收益掩蓋了真實的燒錢速度——即使在危機中，帳目仍美化了品牌

當一個品牌的成長來自單一地區，收購方買下的就是該地區的週期。當週期逆轉時，收購價只是第一筆付款——隨之而來的貸款才是真正的成本。

轉換之後，Delvaux 以乾淨的資產負債表運作，但市場問題依舊：在中國與南韓以外重建銷售，而這是在一個「其他」業務部門於 2026 財年虧損 9,600 萬歐元的集團內部進行。歷峰集團已釋出對該品牌的長期支持訊號——留下的問題是，一個靠所有者貸款維生的品牌，能否學會靠自身利潤率維生。