リシュモンがデルヴォーの負債1億ユーロを免除——アジアへの誤った賭けの代償

1829年にブリュッセルで創業し、世界最古の高級革製品メゾンと称されるデルヴォーは、2021年に馮氏（フォン）一族からリシュモンに買収された。同ブランドの現代的な事業基盤はアジアで築かれており、中国と韓国が中核市場だった。アジアの高級品需要が減速したとき、その衝撃を吸収できる自立的な事業が域外には存在しなかった。

資金調達の経緯が物語っている。買収からわずか1年半後の2022年10月、リシュモンは9,000万ユーロの株主融資を実行した。融資額は1億60万ユーロに膨らみ、その間デルヴォーは8,000万ユーロ近い累積損失を積み上げた。2024年4月から2025年3月までの会計年度では約180万ユーロの純損失を計上したが、この数字は香港子会社からの2,000万ユーロの一時的利益で見かけ上押し上げられたもので、実質的な営業損失ははるかに大きかった。

2026年4月17日、ベルギーの日刊紙De Tijdの報道を受けて、リシュモンが1億60万ユーロの負債全額を資本に転換したことが明らかになった。新たな現金のやり取りはなく、グループは損失を自らの貸借対照表に吸収し、子会社の財務比率を整理しただけだった。デルヴォーはリシュモンの「その他」事業領域に属しており、同事業領域は2026年3月終了会計年度に売上高27億ユーロに対し9,600万ユーロの営業損失を計上した。

この転換が買うのは時間であり、需要ではない。デルヴォーは依然として、中国と韓国以外でも機能する事業を再構築しなければならない。しかも、そのファッション事業が宝飾部門の利益に支えられているグループの内側で、である。

リシュモンは1億60万ユーロの負債全額を資本に転換し、約8,000万ユーロの累積損失を自らの貸借対照表に吸収して子会社の財務比率を整理した。

アジアで成長を築いたブランドを買うことは、アジアの高級品ブームをサイクルの頂点で買うことを意味した。中国と韓国が減速したとき、国内市場という緩衝材は存在しなかった

取引完了から1年余りで9,000万ユーロの融資が実行されたことは、買収の論拠がほぼ即座に崩れたことを示している。株主融資はブランドを存続させつつ、清算の先送りを可能にした

負債の資本転換は失敗の正式な会計処理である。所有者は約8,000万ユーロの累積損失を、レバレッジをかけた子会社で複利で膨らませるのではなく、自ら吸収した

報告された2024〜25年度の180万ユーロの損失は、香港子会社からの2,000万ユーロの一時的利益の背後に実際の資金燃焼率を隠していた。危機にあっても会計数値はブランドを実態より良く見せていた

ブランドの成長が一つの地域に由来するとき、買収者はその地域のサイクルを買っている。サイクルが転じれば、買収価格は最初の支払いにすぎず、その後に続く融資こそが本当のコストとなる。

転換後、デルヴォーは健全な貸借対照表を手にしたが、市場の問題は同じままだ。中国と韓国以外での売上を再構築することであり、しかも「その他」事業領域が2026年度に9,600万ユーロの損失を計上したグループの内側で、である。リシュモンは同メゾンへの長期的な支援を示唆している。残された問いは、所有者の融資に頼って生きてきたブランドが、自らの利益率で生きることを学べるかどうかである。