Richemont a effacé 100 M€ de dette de Delvaux — le prix d'un mauvais pari asiatique

Delvaux, fondée à Bruxelles en 1829 et présentée comme la plus ancienne maison de maroquinerie de luxe au monde, a été rachetée à la famille Fung par Richemont en 2021. L'empreinte moderne de la marque avait été bâtie en Asie — la Chine et la Corée du Sud constituaient ses marchés principaux — et lorsque la demande de luxe asiatique a ralenti, il n'existait aucune activité autonome hors de la région pour absorber le choc.

L'arc financier raconte l'histoire. En octobre 2022, à peine un an et demi après l'acquisition, Richemont a accordé un prêt d'actionnaire de 90 millions d'euros. Le prêt est passé à 100,6 millions d'euros tandis que Delvaux accumulait des pertes approchant 80 millions d'euros. Son exercice d'avril 2024 à mars 2025 a affiché une perte nette d'environ 1,8 million d'euros — un chiffre flatté par un gain exceptionnel de 20 millions d'euros provenant de sa filiale de Hong Kong, la perte opérationnelle sous-jacente étant nettement plus importante.

Le 17 avril 2026, à la suite d'un article du quotidien belge De Tijd, il est apparu que Richemont avait converti l'intégralité des 100,6 millions d'euros de dette en capital. Aucun argent frais n'a changé de mains : le groupe a simplement absorbé les pertes dans son propre bilan, assainissant les ratios de la filiale. Delvaux relève du secteur d'activité « Autres » de Richemont, qui a enregistré pour l'exercice clos en mars 2026 une perte opérationnelle de 96 millions d'euros pour un chiffre d'affaires de 2,7 milliards d'euros.

La conversion gagne du temps, pas de la demande. Delvaux doit encore reconstruire une activité viable au-delà de la Chine et de la Corée — au sein d'un groupe dont les participations dans la mode vivent des profits de ses joailliers.

Richemont a converti l'intégralité des 100,6 M€ de dette en capital, absorbant environ 80 M€ de pertes cumulées dans son propre bilan afin d'assainir les ratios de la filiale.

Acheter une marque dont la croissance reposait sur l'Asie revenait à payer le boom du luxe asiatique au sommet du cycle — lorsque la Chine et la Corée ont ralenti, il n'existait aucun coussin sur le marché domestique

Un prêt de 90 millions d'euros à peine plus d'un an après la clôture montre que la thèse d'acquisition s'est brisée presque immédiatement ; la dette d'actionnaire a maintenu la marque en vie tout en reportant l'heure des comptes

Convertir de la dette en capital est la traduction comptable formelle d'un échec : le propriétaire absorbe environ 80 millions d'euros de pertes cumulées plutôt que de les laisser s'aggraver sur une filiale endettée

La perte déclarée de 1,8 million d'euros pour 2024-2025 masquait le véritable rythme de consommation de trésorerie derrière un gain exceptionnel de 20 millions d'euros de la filiale de Hong Kong — les comptes flattaient la marque même en pleine crise

Lorsque la croissance d'une marque provient d'une seule région, l'acquéreur achète le cycle de cette région. Quand le cycle se retourne, le prix d'achat n'est que le premier versement — les prêts qui suivent en sont le coût réel.

Après la conversion, Delvaux fonctionne avec un bilan assaini et le même problème de marché : reconstruire les ventes au-delà de la Chine et de la Corée, au sein d'un groupe dont le secteur d'activité « Autres » a perdu 96 millions d'euros lors de l'exercice 2026. Richemont a signalé son soutien à long terme à la maison — la question qui demeure est de savoir si une marque qui a vécu des prêts de son propriétaire peut apprendre à vivre de ses propres marges.