즈하이궈는 과거 스낵 브랜드 바이차오웨이를 세워 매각한 차이훙량이 2018년에 창업했으며, 다른 어떤 브랜드보다도 재택 경제의 흐름을 탔다. 2018년부터 2021년까지 다섯 차례의 펀딩으로 CICC와 매트릭스 파트너스를 포함한 투자자들로부터 5억 5천만 위안 이상을 유치했고, 기업가치는 75억 위안에 달했으며, 한때 10분 만에 자가발열 컵 500만 개를 판매했다. 2020년 광군제(더블 11) 당시 톈마오 매장은 21분 만에 1억 위안을 돌파했다. 매출은 2019년 8억 위안, 2020년 9억 5,800만 위안, 2021년 9억 9,200만 위안을 기록했다.
손실도 함께 따라왔다. 2020년 1억 5,200만 위안, 2021년 3억 1,800만 위안의 적자를 냈으며, 회사는 SKU를 수백 개로 확장하고 2021년부터 자체 공장 15개를 건설했다. 그러다 2022년이 왔다. 재택 수요가 붕괴하고 배달과 외식이 이 제품이 존재했던 소비 상황을 되찾아가면서 매출은 거의 20% 감소한 8억 2,000만 위안으로 떨어졌다. 소비자들은 음식이 신선한 요리보다 맛이 떨어진다고 불평했고, 발열 팩에서는 플라스틱 냄새가 나고 화상을 입을 수 있었으며, 가격은 더 이상 합리적이지 않았다. 직원들은 나중에 매출이 '한꺼번에 반토막 났다'고 인정했다.
종말은 제품이 아니라 자본에서 왔다. 2023년 롄화헬스의 구조 인수가 무산되었다. 제안은 순자산 1억 4,000만 위안에 비해 약 30억 위안의 기업가치를 암시했다. 그와 함께 마지막 자금 조달 다리도 끊겼다. 소송이 쌓였다. 2024년 회사는 포커스미디어에 미지급 광고비 1,125만 위안을 강제 지급하라는 집행을 당했고, 공장 네트워크는 가동을 중단하기 시작했다. 2026년 2월 5일, 항저우 위항구 인민법원에 파산 심사 사건 — (2026) 절0110 파신 제18호 — 이 공개되었다.
무엇을 치렀나
자본은 수요를 빌렸지만 붙잡아 두지는 못했다. 재택 생활이 끝나자 15개 공장은 고정비가 되었고, 마지막 구조 시도가 무산되면서 75억 위안이 파산으로 이어졌다.
왜 일어났나
수요는 상황적이었다. 2022년 이후 재택 생활이 끝나자 배달과 음식점이 이 제품이 제공하던 바로 그 소비 상황을 되찾아갔다.
자본으로 부양된 정점은 고정비가 되었다. 자체 건설한 15개 공장과 수백 개의 SKU는 마케팅으로 유지할 수 없는 매출을 좇았다.
롄화헬스 인수가 무너지자 마지막 자본 다리도 함께 사라졌고, 강제 집행, 지분 동결, 파산 심사가 뒤따랐다.
교훈
자본은 수요를 빌릴 수는 있어도 붙잡아 둘 수는 없다. 즈하이궈는 사람들이 다시 밖으로 나가면서 끝난 재택 습관을 위해 공장 15개를 지었다. 성장이 빌린 것이라면, 청구서는 정해진 날짜에 온다.
여파
파산 심사 사건은 위항구 인민법원에 계류 중이다. 회사의 현재 강제 집행 기록은 1억 4,000만 위안을 넘고(과거 기록 전체로는 3억 2,000만 위안), 신용 불량 등재 9건과 지분 동결 26건이 있다. 호황을 위해 구축된 공급망은 축소되고 있으며, 배달과 외식이 봉쇄가 빌려준 모든 소비 상황을 되찾아가면서 자가발열 카테고리는 계속 줄어들고 있다.
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