나투라 주가, 마진 미달과 아본 비용 여파로 하루 만에 30% 폭락

2025년 3월 14일, 나투라&코(Natura&Co)의 주가는 브라질 뷰티 그룹이 시장 기대치를 크게 밑도는 4분기 실적을 발표한 후 단일 거래 세션에서 30% 하락했다. 회사는 약 50억 헤알의 시가총액을 잃었고, 주가는 10년 만에 최저치를 기록했다.

매출은 고정환율 기준 16.1% 성장해 77억 헤알을 기록했으며, 나투라 브랜드는 브라질에서 21% 성장하고 있었다. 그러나 총마진은 약 66%의 기대치에 못 미치는 63.2%로 나타났는데, 이는 공격적인 프로모션, 저마진 크리스마스 키트를 포함한 악화된 판매 구성, 그리고 IT 지출을 자본지출에서 운영비용으로 재분류한 데 기인했다. EBITDA는 7억300만 헤알로 블룸버그 컨센서스를 약 30% 밑돌았다.

분기 순손실은 4억6,300만 헤알이었으며, 주로 미국에서 진행 중인 아본 프로덕츠(Avon Products)의 Chapter 11 절차와 관련된 8억4,300만 헤알의 비용에 기인했다. BTG 파투알은 이 수치를 "오염됐다"고 표현했고, JP모건은 "기대치에 근접하지 못했다"고 말했다. 아본의 라틴아메리카 사업은 여전히 부진했으며, 경영진은 아본 인터내셔널의 향후 처리에 대한 명확한 일정을 제시하지 않았다.

매출은 16% 성장했으나 프로모션과 IT 재분류로 마진은 63.2%로 하락했고, 아본의 Chapter 11이 8억4,300만 헤알을 추가해 단일 세션에서 50억 헤알을 소멸시켰다.

강력한 외형 성장이 수익성 악화를 가렸다. 공격적인 프로모션과 선물 비중이 높은 판매 구성이 7개 분기 만에 처음으로 총마진을 잠식했다.

2020년에 완료된 아본 인수는 거래 종결 후 수년이 지난 시점에도 연결 실적을 압도하는 구조조정 비용과 Chapter 11 비용을 계속 발생시켰다.

IT 투자를 자본지출에서 운영비용으로 재분류한 것은 정당한 회계 변경이었으나, 최악의 시점에 보고 마진을 타격해 시장의 반응을 증폭시켰다.

매출 성장은 마진 미달로부터 주식을 면역시키지 못한다. 시장이 수익성 스토리를 가격에 반영하고 있을 때, 단 한 분기의 부진이 10년치 신뢰를 지울 수 있다.

나투라&코는 이후 안정을 되찾았다. 2025년 4분기까지 회사는 손실을 만회하고 1억8,600만 헤알의 순이익을 보고했으며, 2025년 연간 실적은 4억6,300만 헤알의 이익이었다. 아본 인터내셔널 문제는 매각 또는 소수 지분 투자 가능성이 논의되는 가운데 미해결 상태로 남았다.