후이위안은 규제 당국이 저지한 코카콜라 거래를 위해 자사 영업 조직을 스스로 해체했다

후이위안은 중국에서 가장 잘 알려진 주스 브랜드였다. 2008년 9월 창업자는 회사를 코카콜라에 약 24억 달러(대략 179억 홍콩달러)에 매각하기로 합의했다. 당시 중국 기업에 대한 최대 규모의 외국인 인수였다. 코카콜라 체제 아래에서의 미래를 준비하기 위해 후이위안은 코카콜라의 시스템이 이를 대체할 것이라 기대하며 자사 영업 및 유통망의 상당 부분을 해체했다.

이 거래는 불과 몇 주 전인 2008년 8월에 발효된 중국의 새로운 반독점법에 따라 중국 상무부의 승인을 필요로 했다. 6개월간의 심사를 거쳐 상무부는 2009년 3월 18일 이 인수를 금지했다. 이는 새 법 아래에서 차단한 첫 번째 기업결합이었다. 코카콜라는 이 결정을 존중한다고 밝혔다.

후이위안은 전략적 공백에 내몰렸다. 스스로 경쟁하는 데 필요한 역량을 속이 비게 만들어 놓았는데, 이를 대체할 예정이던 거래가 사라진 것이다. 주가는 사흘간의 거래에서 58% 하락했다. 2009년에는 약 9,900만 위안의 첫 연간 적자를 기록했고, 이후 7년 연속 적자를 냈다.

이 쇠퇴는 치명적이었다. 2017년까지 후이위안의 부채는 약 114억 위안에 달했고 자산은 약 45억 위안에 그쳤다. 수십억 위안의 자산이 동결되었고, 주식은 2018년 홍콩 거래소에서 거래가 정지된 뒤 상장 폐지되었다. 이 사례는 이제 M&A의 규제 리스크에 관한 교과서적 경고로 남아 있다. 거래 성사를 예상하고 자사의 강점을 포기한 대상 기업은 거래가 성사되지 않으면 파괴된다.

코카콜라의 유통망이 자사를 대체할 것이라 기대하며 자사 유통망을 속이 비게 만들었고, 거래가 저지되자 둘 다 갖지 못해 114억 위안의 부채와 상장 폐지로 이어졌다.

후이위안은 끝내 오지 않은 인수자를 위해 스스로를 재편했고, 거래가 승인되기도 전에 코카콜라의 유통망을 예상하며 자사 영업망을 해체했다.

이 인수는 승인이 결코 확실하지 않았던 신생 반독점 규제 당국에 달려 있었지만, 후이위안은 마치 성사가 보장된 것처럼 나아갔다.

상무부가 거래를 저지했을 때 후이위안에게는 인수자의 자원도, 자사의 이전 역량도 없어 전략적 공백에 내몰렸다.

플랜 B가 없었던 회사는 7년 연속 적자, 그다음 지급 불능, 자산 동결, 상장 폐지로 미끄러졌다. 승인되지 않은 한 건의 거래에 회사를 걸었던 대가였다.

아직 규제 당국의 서명이 필요한 거래를 위해 회사를 재편하지 마라. 인수자를 위해 자사의 강점을 포기한 대상 기업은 거래가 저지되면 파괴된다. 플랜 B를 유지하라.

후이위안의 브랜드는 축소된 형태로 살아남아 이후 추가 구제 시도를 불러일으켰지만, 중국의 주스 선두주자였던 회사는 실패한 매각으로 인해 무너졌다. 상무부의 결정은 중국 반독점법 아래 첫 금지 사례로 연구되고 있으며, 후이위안 자체는 전형적인 '좌초된 대상 기업'으로 연구된다. 즉 인수를 확실한 것처럼 준비함으로써 그것 없이는 살아남을 능력을 스스로 없앤 회사다.