코티, P&G 뷰티 브랜드에 120억 달러 지불 — 그리고 수십억 달러를 상각하고 핵심 자산을 매각하다

코티는 칼빈 클라인, 마크 제이콥스, 필로소피 같은 브랜드로 잘 알려진 100년 역사의 향수·화장품 회사였다. 2015년 코티는 프록터 앤드 갬블로부터 클레어롤, 커버걸, 맥스 팩터, 웰라, 그리고 구찌·휴고 보스·라코스테 향수 라이선스를 포함한 뷰티 브랜드 41개를 약 120억 달러 규모의 거래로 인수하는 계약을 체결했다. 이 거래는 역모리스신탁(Reverse Morris Trust) 구조로 이루어졌으며, 코티는 하룻밤 사이에 세계 3위 화장품 회사가 되었다.

인수 자금은 거의 전액 부채로 조달되었다. 코티의 재무상태표는 급격히 팽창했고, 회사는 즉시 심각한 통합 문제에 직면했다. P&G 브랜드들은 완전히 다른 시스템과 공급망, 기업 문화를 갖춘 거대한 소비재 조직 안에서 운영되어 왔다. 코티의 분기 이익은 급감했고, 2017년 8월에는 손실을 보고했다. 거래 전 약 30달러에 거래되던 주가는 2019년까지 10달러 아래로 떨어졌다.

2018년 코티는 부채 부담을 관리하기 위해 80억 달러 규모의 대형 재융자를 단행해야 했다. 회사는 새 경영진 아래에서 반전을 시도했지만, 이미 손상은 발생한 뒤였다. 2020년 12월 코티는 웰라, 클레어롤, OPI, ghd를 사모펀드 KKR에 25억 달러 현금에 매각했다. 이는 불과 4년 전 더 넓은 포트폴리오에 지불했던 금액의 일부에 불과했다. 코티는 40% 지분을 보유했으며, 2021년에 이를 추가로 축소했다.

이 매각으로 코티의 대형 화장품 기업 실험은 사실상 끝났다. 회사는 핵심 향수 및 프레스티지 사업에 다시 집중했지만, P&G 인수는 수년간 경영진의 관심을 소진시키고 수십억 달러의 주주 가치를 훼손했으며, 회사를 목표했던 것보다 영구적으로 작게 만들었다.

쇠퇴하는 브랜드 41개를 사기 위해 120억 달러를 차입했고, 통합 실패 후 웰라와 클레어롤을 KKR에 25억 달러에 매각했다. 이는 매입가의 일부에 불과했다.

120억 달러 거래는 거의 전액 부채로 조달되어, 통합이 예상보다 어렵고 느리게 진행되었을 때 코티에는 재무적 완충 여력이 없었다

코티는 훨씬 큰 회사에서 서로 다른 시스템과 공급망, 경영 관행을 가진 41개 브랜드를 흡수하는 복잡성을 과소평가했다

P&G 브랜드들은 시장 점유율이 하락하는 레거시 자산이었다. 코티는 성장이 아닌 규모를 샀고, 이미 입지를 잃고 있던 브랜드에 프리미엄을 지불했다

경영진은 수년간 통합에 매달렸고, 그동안 코티의 원래 강점이었던 핵심 향수 사업은 소홀히 다뤄져 동력을 잃었다

차입금으로 쇠퇴하는 브랜드 포트폴리오를 사는 것은 성장을 창출하지 않는다. 그것은 건강한 회사를 다른 사람의 버려진 자산을 관리하는 레버리지 관리자로 바꿔놓을 뿐이다.

코티는 2020년 웰라, 클레어롤, OPI, ghd를 KKR에 25억 달러에 매각한 뒤 남은 지분을 축소했다. 회사는 프레스티지 향수에 다시 집중하며 거래 이전의 범위로 돌아갔다. 이 사례는 인수 소화불량과 전략적 적합성 없이 규모를 사기 위해 막대한 부채를 떠안는 위험의 교과서적 예가 되었다.