永達、高級車4S店を1年で50億元償却

上海の永達は1992年に修理店として創業し、2012年7月12日に香港に上場、中国最大級の高級車ディーラーグループの一つに成長した。ポルシェ、ベントレー、BMW、アウディを140以上の都市に展開する221の拠点で扱い、2024年の売上高は634億2000万元で、全国ディーラー上位100社の第4位だった。成長は買収によって推進され、プレミアム価格はのれん代やディーラー権として計上された。2024年度はまだ黒字（EPS 0.11）であり、高級内燃機関車が引き続きネットワークの収益を支えるという賭けだった。

2026年3月13日に利益警告が出され、3月31日に決算が発表された。2025年度の売上高は546億元（前年比13.9%減）、帰属損失は50億7200万元、純利益率は-9.81%だった。その中には、過去の買収で取得した業績不振の4S店に関するのれん代、ディーラー権、建物、繰延税金資産の50億700万元の非現金減損処理が含まれ、繰延税金の戻し入れ後では約47億6800万元となる。新車の粗利益は8億2700万元減少し、1年で96.1%減となった。価格競争により末端価格が原価を下回ったためで、グループの粗利益率は7.86%まで低下した。

減損処理の前から事業は赤字だった。調整後の帰属損失は3億400万元である。新車は売上高の76.3%を占め416億7500万元で、アフターサービスは94億6900万元（17.3%）で現在は利益率の担い手となっており、中古車6万4250台も併せて販売された。ネットワークは2025年末時点で209拠点となった。新エネルギー車ブランドの店舗19店を開設する一方、「一部ブランドのディーラー」を慎重に閉鎖した。新エネルギー車ブランド（AITO、XPeng、NIO、Zeekr）はネットワークの22.0%を占め、高級車は61.2%である。在庫は13%減の36億1200万元、回転日数24.9日、財務費用は21.4%減の2億3400万元で、管理された縮小である。

50億7200万元の損失には、のれん代とディーラー権の50億700万元の減損処理が含まれ、新車の粗利益は96.1%減少した。

買収は最高値で計上された。内燃機関時代の4S店に対して支払ったのれん代とディーラー権は、価格競争が新車の利益率を逆転させた瞬間に減損となった。

新車は収益を生まなくなった。販売および関連サービスの粗利益は1年で8億2700万元（96.1%）減少し、末端価格は原価を下回った。

高級内燃機関車へのエクスポージャー。新エネルギー車が17.6%成長し、市場全体が3.8%成長する中で、ネットワークの61.2%が高級車ブランドだった。新エネルギー車への転換は、旧店舗がまだ出血している間に始まった。

永達は簿価を上回る価格で4S店を買収して成長した。価格戦争が新車の利益率を逆転させると、それらの店舗はその価値を稼げなくなった。50億元が償却され、事業は依然として赤字である。

経営陣はこれを崩壊ではなくリスクの一掃と呼ぶ。減損は非現金であり、在庫は24.9日で回転し、財務費用は21.4%減少した。転換の軸は新エネルギー車の棚で、ネットワークの22.0%、2025年には19店の新規開設である。一方、残る利益率はアフターサービスが担っている。しかし新車の粗利益は96.1%減少し、調整後の結果は依然としてマイナスである。永達は高級車販売ネットワークの殻の上に築かれたサービス事業へと縮小している。残る209拠点が償却された価値を取り戻せるのか、それともさらなる損失処理が続くのかが、未解決の問いである。