SACキャピタルの18億ドルインサイダー取引 — 史上最高額の罰金を支払ったヘッジファンド

SACキャピタル・アドバイザーズは史上最も成功したヘッジファンドの一つであり、1992年にスティーブン・コーエンが自身の資金2500万ドルで設立した。2008年までに160億ドルの資産を運用し、手数料控除後で年平均30%のリターンを達成した — 主要ヘッジファンドの中で最高であった。コーエンは3%の運用報酬と利益の50%を徴収し、最盛期には800人を雇用し、NYSEの1日取引量の3%を占めていた。

SECと司法省はSACの調査に6年を費やした。証拠は組織的なインサイダー取引を示していた。元従業員8人がインサイダー取引の罪で有罪判決を受けるか、有罪を認めた。同社の文化は重要非公開情報の収集と取引を奨励し、検察官に最終的に退けられた「モザイク理論」の抗弁を用いていた。最も著名な事件は、アルツハイマー病治療薬に関する機密の臨床試験データに基づいて取引し、2億7600万ドルの違法利益を生み出したポートフォリオマネージャー、マシュー・マルトマに関するものであった。

SACキャピタルは2013年11月に5つの刑事訴因について有罪を認め、外部資本の運用を停止することに同意した。総制裁額は18億ドルに達した — 刑事罰金9億ドルと民事没収9億ドル、さらに以前にSECの民事訴訟の和解のために支払った6億1600万ドルである。これはヘッジファンドに対して課された史上最大の制裁であった。コーエンは2018年まで外部資金の運用を禁止されたが、個人的に訴追されることはなかった。彼はファミリーオフィスとしてポイント72アセット・マネジメントを立ち上げ、これは2026年までに450億ドルを運用するまでに成長した。

政府はその優位性が違法であることを証明したため、SACは18億ドルの罰金を支払い消滅したが、コーエンは財産を保持しポイント72を立ち上げた。

SACの文化は何よりも情報収集を報奨した — ポートフォリオマネージャーは「優位性」を見つけることを期待され、コンプライアンス体制は規則を執行するというよりも隠れ蓑を提供するように設計されていた。

政府は事件の立証に6年を費やした — SACのインサイダー取引は単独の不正行為者によるものではなくビジネスモデルであり、それを証明するには協力証人を伴う長期の調査が必要であった。

コーエン自身は訴追されなかった — 政府は彼が個人的に違法取引を指示したことを証明できなかったが、彼が構築した仕組みそのものが犯罪であったため、会社が代償を払った。

制裁額 — 18億ドル — はヘッジファンドとしての会社を消滅させるのに十分な大きさであったが、コーエンは個人の財産を保持しポイント72を立ち上げることを許され、処罰に抜け穴が生じた。

ヘッジファンドが一貫して市場を上回る成果を上げるとき、問われるべきは彼らに優位性があるかどうかではなく、その優位性が合法かどうかである。SACのリターンは、まさに本当であったがゆえに、真実すぎて信じられないほどであった。

SACキャピタル事件は史上最大のインサイダー取引訴追であり、大手ヘッジファンドが刑事訴追について有罪を認めた初めての事例であった。18億ドルの制裁は記録的であった。この事件はヘッジファンドの文化を変えた — コンプライアンス部門が拡大し、攻撃的な「優位性」取引の時代は終わった。スティーブン・コーエンのポイント72は、2018年まで外部資金の運用を禁止されていたが、ファミリーオフィスとして成長し、2020年に外部資本の運用に復帰した。この事件は、トップにいる個人が、自ら生み出した文化が犯罪を生み出したときに責任を問われ得るかどうかという未解決の疑問を残した。