SAC资本18亿美元内幕交易案——史上罚金最高的对冲基金

SAC资本顾问是历史上最成功的对冲基金之一，由史蒂文·科恩于1992年用自己2500万美元创立。到2008年，管理资产达160亿美元，扣除费用后平均年回报率30%，在各大对冲基金中最高。科恩收取3%管理费和50%利润分成，鼎盛时期公司有800名员工，占纽交所日交易量的3%。

美国证交会和司法部花了六年调查SAC。证据显示系统性内幕交易：八名前员工被判有罪或认罪。公司文化鼓励收集和交易重大非公开信息，使用'马赛克理论'辩护，但最终被检察官驳斥。最著名的案件涉及马修·马托马，他利用阿尔茨海默病药物临床试验的机密数据交易，非法获利2.76亿美元。

SAC资本于2013年11月对五项刑事指控认罪，并同意停止管理外部资金。总罚款达18亿美元——9亿美元刑事罚款和9亿美元民事没收，加上此前支付6.16亿美元和解SEC民事指控。这是对冲基金历史上最大罚单。科恩被禁止管理外部资金直到2018年，但他个人从未被起诉。他成立了Point72资产管理作为家族办公室，到2026年管理规模达450亿美元。

政府证明这个优势是违法的，所以SAC支付了18亿美元罚款并被摧毁，尽管科恩保留了财富并创立了Point72。

SAC的文化最看重信息收集——投资组合经理被期望找到'优势'，合规系统旨在提供掩护而非执行规则。

政府花了六年构建案件——SAC的内幕交易不是单一坏演员，而是一种商业模式，需要长时间调查和合作证人。

科恩本人从未被起诉——政府无法证明他直接指使非法交易，但公司付出了代价，因为他建立的系统就是犯罪。

罚款18亿美元足以摧毁公司作为对冲基金，但科恩被允许保留个人财富并创立Point72，这造成了惩罚的漏洞。

当一家对冲基金持续表现出色时，问题不在于他们是否有优势，而在于这个优势是否合法。SAC的回报太好以至于不真实，因为它们确实不真实。

SAC资本案是历史上最大的内幕交易起诉案，也是第一家大型对冲基金对刑事指控认罪。18亿美元的罚金创下纪录。此案改变了对冲基金文化——合规部门扩大，激进'优势'交易时代结束。史蒂文·科恩的Point72被禁止管理外部资金直到2018年，作为家族办公室发展，并于2020年回归外部资本。该案留下了未解的问题：当高层创造的文化导致犯罪时，他们个人是否可以被追责。