騎士乳業、先物で580万ドルの損失——その後、損失隠しで中国証券監督管理委員会（CSRC）から罰金処分

騎士乳業（証券コード832786.BJ）は、北京証券取引所に上場する内モンゴルを拠点とする乳業会社で、乳牛の飼育、生乳の生産、乳製品の加工を専門としている。北京証券取引所に上場する数少ない乳業メーカーの一つであった。

2024年、騎士乳業は商品先物——大豆粕、砂糖、尿素の各契約——の取引を開始した。この取引はヘッジではなく投機であった。同社は砂糖や尿素の価格に対して自然なエクスポージャーを有していなかった。損失は急速に積み上がった。2024年1月17日までに累積損失は900万元に達した。2024年8月13日までに損失は3870万元に拡大し、最大損失は4167万元（580万ドル）——2023年の純利益の41%に相当する——に達した。

同社は拡大する損失を証券取引所や投資家に開示せず、中国の証券開示規則に違反した。2025年4月、北京証券取引所は業績予想の不正確さについて公開非難を行った。2025年7月4日、CSRCは正式な調査を開始し、内モンゴル証券監督管理局は処分通知を発した。騎士乳業には200万元の罰金、董事長の党永涛には80万元の罰金、財務責任者（CFO）の王喜林には40万元の罰金、董事会秘書の陳勇には20万元の罰金が科された。

この事例は、非金融会社による投機的な先物取引が、取引損失に規制上の罰則を上乗せし得ることを示す教科書的な例となった。騎士乳業には砂糖や尿素の先物を取引する事業上の理由はなかった。取引はリスク管理を装った純粋な投機であり、開示の怠慢が悪い取引を証券法違反に転じさせた。

騎士乳業は砂糖と尿素の先物損失580万ドルを隠し、その後CSRCから200万元の罰金と幹部への処分を受け、コストは倍増した。

騎士乳業はこれらの商品に対するエクスポージャーがないにもかかわらず、砂糖と尿素の先物を取引した。取引はヘッジではなく投機であった。

同社は純利益の41%に達する累積損失の開示を怠り、取引損失を証券詐欺事件に転じさせた。

CSRCの調査と罰金は、取引損失に規制上の罰則を上乗せし、会社とその幹部個人の双方を処罰した。

砂糖や尿素の先物を取引する乳業会社はヘッジをしているのではなく、投機をしているのである。そして投資家から損失を隠せば、規制当局の罰金が第二のコストとなる。