ハノーバー・ファイナンスは投資家の貯蓄NZ$552mを凍結した——5年間の救済計画は数セントしか支払わなかった

ハノーバーは1999年、マーク・ホッチンとエリック・ワトソンがエルダーズ・ファイナンスを買収し、不動産に焦点を当てた融資会社グループに組み入れたことから始まった。2008年までにニュージーランド最大のファイナンス会社となり、典型的なシャドーバンキング構造を運営していた。すなわち、個人投資家の定期預金を優遇金利で集め、それを高リスクの不動産開発向けの複数年ローンとして貸し出していた。

2008年7月に音楽が止まり、ハノーバーはすべてを凍結した——新規投資も返済もなし。最後の6月決算日時点で、同社の二大融資会社は13,800人の担保付預金者にNZ$485.1m、さらに2,575人にNZ$67.5mを負っており、加えて債券や社債もあった。その12月、同社はモラトリアムを発表した。担保付元本は四半期分割で5年間かけて返済し、劣後保有者はその後50セントで返済する。ホッチン＝ワトソンの最大NZ$96mの支援パッケージ（NZ$40mで評価した不動産を含む）に裏付けられていた。PwCとコルダメンサが計画を支持し、グレッグ・ミュア会長は流動性の問題は「時間とともに是正される」と述べた。

この計画は、決して訪れなかった不動産回復への賭けだった。1年も経たないうちに提示された出口は違うものになっていた。すなわち、債務を、融資債権全体を引き受ける農業サービス会社アライド・ファーマーズの株式と交換するというものだった。グラント・サミュエルの独立報告書は、これを利用可能な最善の選択肢——管財手続きを含めて——と呼びつつ、ハノーバーの「裏口上場」と評した。投資家はこれを受け入れた。8か月後、アライド・ファーマーズ自身の融資会社アライド・ネイションワイド・ファイナンスは、信託証書違反の後、管財手続きに入り、約4,500人の預金者に約NZ$130mを負っていた。

清算の時は2015年に訪れた。金融市場庁（FMA）は、2007年12月から2008年7月にかけての会社の財務状況に関する誤解を招く目論見書および広告表現を主張し、NZ$35mの民事請求をNZ$18mで和解した——責任は認めず、エリック・ワトソンは一銭も拠出せず、資金の一部はハノーバーの元保険会社とブローカーから出た。約5,500人の対象投資家への支払いは、1ドルあたり5〜20セントと推定された。

凍結時に16,375人の担保付預金者に対して負っていたNZ$552.6mが固定され、数年後の和解による支払いは1ドルあたり推定5〜20セントの範囲だった

この事業は長期の不動産賭けを短期の個人預金で資金調達していたため、預金者が預け替えを続ける間しか存続できなかった。

モラトリアムの返済スケジュールは不動産市場が予定通り回復することを前提としていたが、実際には下落し続け、遅延が流動性不足を恒久的な価値毀損に変えた。

PwC、コルダメンサ、グラント・サミュエルによる独立評価はいずれも、誰も望まない管財手続きと比較して計画を評価しており、同じ楽観的な前提を共有していた。

アライド・ファーマーズとの交換はリスクを取り除くのではなく、名前を変えただけだった。同じ融資債権が、資本の薄い新たな所有者の下に置かれ、数か月で破綻した。

規制当局がようやく動いたとき、救済策は妥協だった。請求額の半分、責任不認容、そして回収資金の一部は会社を経営していた者たちではなく保険会社から供給された。

再建計画は救済ではなく賭けである。その唯一の原動力が、あなたを破綻させたまさにその市場の回復であるなら、正直な代替策は管財手続きである——早く言えば、何年にもわたる数セントより安くつく。

モラトリアムは最後まで実行されなかった。代わりに投資家は2009年12月、アライド・ファーマーズとの債務の株式化スワップを可決した。アライド・ファーマーズの株価は暴落し、子会社のアライド・ネイションワイドは2010年8月に管財手続きに入り、約NZ$130mを負っていた——その融資会社は、ハノーバーの投資家が数か月早く凍結したために逃した王冠保証を受けていた。FMAは2011年の民事請求を2015年7月にNZ$18m（約半分）で和解し、責任は認めなかった。ジョン・キー首相はこれを「いくらかの慰め、大したものではない」と述べた。このスキャンダルは、ニュージーランドに市場行動規制当局の設立を迫った破綻の波を助長した。