Houlihan's, racheté par York Capital lors d'un LBO, a déposé le bilan sous le chapitre 11 trois ans plus tard

En novembre 2019, Houlihan's Restaurants, la chaîne de restauration décontractée basée à Leawood, dans le Kansas, s'est placée sous la protection du chapitre 11 dans le Delaware, avec plus de 30 entités affiliées. Landry's, le groupe de restauration de Tilman Fertitta basé à Houston, a rapidement proposé 40 millions de dollars, plus la reprise de passifs, comme offre de départ (stalking-horse), la vente devant être finalisée avant la fin de l'année.

La chaîne avait été rachetée environ trois ans plus tôt par des entités affiliées à York Capital Management, avec l'aide d'une ligne de crédit garantie de plus de 50 millions de dollars. Au moment du dépôt, Houlihan's déclarait environ 80 millions de dollars d'actifs contre 77 millions de dollars de passifs, et n'avait pas versé d'intérêts à ses prêteurs depuis décembre de l'année précédente.

La déclaration judiciaire de Matthew Manning, directeur de la restructuration, imputait l'effondrement à l'évolution des préférences des consommateurs, à des changements dans la direction, à des baux défavorables et à la croissance rapide de services de livraison par des tiers coûteux, aggravés par le rachat malencontreux du plus grand franchisé de la chaîne en mai 2018. Dans les mois précédant le chapitre 11, l'entreprise a fermé 12 établissements déficitaires après avoir échoué à obtenir des concessions de ses bailleurs.

L'entreprise a déclaré un chiffre d'affaires de 202 millions de dollars pour l'exercice 2019 et environ 9 millions de dollars d'EBITDA. Le consultant en restauration Darren Tristano l'a replacé dans le marasme plus général de la restauration décontractée : « Depuis plus de 10 ans, ces concepts ne se sont vraiment pas différenciés. Leurs menus semblent très similaires. » Le dépôt a permis à Houlihan's de maintenir en activité ses 47 restaurants dans 14 États — ainsi que 23 franchises exclues — et de conserver 3 450 salariés pendant le processus de vente.

77 M$ de passifs contre 80 M$ d'actifs ; aucun intérêt versé sur ses emprunts depuis décembre 2018 ; 12 établissements déficitaires fermés avant le dépôt.

Le rachat à effet de levier de 2016 a ajouté de la dette garantie à une chaîne qui perdait déjà sa différenciation.

Les commissions des services de livraison par des tiers prélevaient une part croissante des marges déjà minces de la restauration.

Les baux défavorables des établissements sous-performants n'ont pas pu être renégociés, ce qui a forcé 12 fermetures.

Le rachat de son plus grand franchisé en mai 2018 a ajouté une pression supplémentaire au moment même où la trésorerie se raréfiait.

Un rachat à effet de levier d'une chaîne de restauration décontractée exige soit une forte différenciation, soit de profondes réserves financières : les commissions de livraison et les baux défavorables entament les deux.

L'offre de départ (stalking-horse) de 40 millions de dollars de Landry's a fixé le plancher de la vente aux enchères dans le cadre de la procédure de faillite, la vente devant être finalisée avant la fin de 2019, et des prêteurs, dont CIT Bank, ont fourni 5 millions de dollars de financement pour maintenir l'exploitation de la chaîne.