The Good Roll a vendu des obligations vertes à 10 % — les risques ne vivaient que dans le prospectus

The Good Roll, la marque néerlandaise de papier toilette en bambou, a fait la publicité de son émission d'obligations de 1 million d'euros dans la presse : un rendement annuel fixe de 10 %, une entrée à partir de 100 €, et un argent destiné à une usine de papier au Ghana avec, à la clé, des emplois et de l'assainissement. Le seul avertissement de l'annonce était un bandeau indiquant « Vous investissez en dehors de la supervision de l'AFM. Aucune exigence de prospectus pour cette activité. »

Ce que l'annonce omettait, c'était le bilan : des capitaux propres négatifs de 4,7 millions d'euros, une dette totale de près de 13 millions d'euros et une perte de 1,3 million d'euros en 2025 — divulgués uniquement dans le prospectus téléchargeable. L'histoire de l'usine était elle aussi partielle : environ 60 % du produit allait au Ghana, tandis que 40 % était affecté au fonds de roulement européen, couvrant les pertes et payant les intérêts des obligations antérieures. Les risques n'étaient pas non plus explicités sur la page de destination vers laquelle menait le QR code de l'annonce.

Le 11 mars 2026, la Commission du code de la publicité (Reclame Code Commissie) a jugé la campagne trompeuse et déloyale (affaire 2025/00670), en violation des règles du code néerlandais de la publicité relatives aux informations essentielles et de l'exigence de clarté du code sur la durabilité : le consommateur moyen ne pouvait pas voir les risques financiers ni que l'argent ne serait pas destiné uniquement à l'usine. La commission a admis que l'espace imprimé est limité — et a déclaré que les risques devaient de toute façon figurer sur la page de destination. The Good Roll n'a pas fait appel.

Le rendement de 10 % et l'histoire de l'usine dans l'annonce dissimulaient que 40 % du produit couvrait les pertes et les intérêts ; la commission a jugé que les risques devaient figurer sur la page de destination, et non seulement dans le PDF.

Les rendements élevés exigent des risques visibles : la promesse de 10 % figurait dans l'annonce tandis que les capitaux propres négatifs vivaient dans un fichier téléchargeable.

Le récit vert dissimulait la trésorerie : l'annonce vendait une usine au Ghana qui recevait 60 % — le reste couvrait les pertes, le fonds de roulement et les intérêts des obligations antérieures.

Les limites d'espace n'étaient pas une excuse : la commission a admis les contraintes de la presse écrite et a néanmoins exigé que les risques figurent sur la page de destination du QR code.

Un rendement de 10 % exige que ses risques apparaissent dans la même vue que la promesse : enterrer des capitaux propres négatifs dans un prospectus et habiller l'obligation d'une histoire d'usine, et l'annonce trompe.

La décision du 11 mars 2026 (affaire 2025/00670) recommandait à The Good Roll de cesser ce type de publicité ; le délai d'appel du 25 mars 2026 est passé sans appel. Les états financiers publiés le 14 janvier 2026 montraient les capitaux propres négatifs et les pertes.