Q-Cells war 2007 8 Mrd. € wert – fünf Jahre später zahlte Hanwha 38,7 Mio. € in bar dafür

Bevor man ein Unternehmen unterstützt, das auf einem Subventionsboom aufgebaut ist, sollte man fragen, was die Subvention überdauert: die Kostenbasis oder die Geschichte. Die letzte Rettung von Q-Cells scheiterte in einem Gerichtssaal an Anleiheverzichten, und der Weltmarktführer wurde für 38,7 Millionen in bar verkauft.

Q-Cells wurde 1999 in Berlin von vier Forschern gegründet; im Jahr 2000 errichteten sie eine Fabrik auf den Wiesen bei Bitterfeld, und im Juli 2001 liefen in Thalheim die ersten Zellen vom Band. Der Börsengang folgte am 5. Oktober 2005 in Frankfurt; Ende 2007 stand die Aktie bei rund 80 Euro und das Unternehmen war fast acht Milliarden wert. 2008 war es plötzlich der größte Solarzellenhersteller der Welt. In Thalheim arbeiteten bis zu 5.000 Menschen hinter einem Tor, das die Region spöttisch Checkpoint Charlie nannte, an einer Straße mit dem großartigen Namen Sonnenallee – das Herz dessen, was die Zeitungen das Solar Valley nannten.

Der Boom, der es aufbaute, wurde zum Absturz, der es vernichtete. Der Spiegel schrieb später, der Förder-Boom jener Jahre sei den deutschen Solarfirmen zum Verhängnis geworden, da asiatische Hersteller sie uneinholbar hinter sich ließen. 2011 häufte Q-Cells bei einer Milliarde Umsatz einen Verlust von 846 Millionen Euro an. Die Aktie, die bei 80 Euro gestanden hatte, fiel am 2. April 2012 auf ein Rekordtief von rund 14 Cent und wenige Tage später auf neun – womit das gesamte Unternehmen 35 Millionen wert war.

Die letzte Rettung war ein Debt-to-Equity-Swap, bei dem die Anleihegläubiger aufgefordert wurden, auf mehr als 550 Millionen Euro Forderungen zu verzichten. Der Vorstand gab den Plan Ende März 2012 auf, aus Furcht vor Klagen nach einem Gerichtsurteil im ähnlich gelagerten Fall Pfleiderer, und am 3. April meldete Q-Cells beim Amtsgericht Dessau Insolvenz an, mit 2.200 Beschäftigten – 500 davon bereits in Malaysia. Am 26. August 2012 unterzeichnete das südkoreanische Unternehmen Hanwha die Übernahme: insgesamt 250 Millionen Euro, davon 38,7 Millionen in bar, der Rest übernommene Verbindlichkeiten, mit dem Versprechen, drei Viertel der verbleibenden 1.550 deutschen Arbeitsplätze zu erhalten.

Die Geschichte wird noch immer als ein Märchen erzählt, das ein Ende fand. Die Süddeutsche Zeitung begann ihren Nachruf mit „Es war einmal ein grüner Traum“ – Gründer, die aufbrachen, um den ältesten Traum der Menschheit von endloser sauberer Energie zu verwirklichen, und nicht glücklich bis ans Ende ihrer Tage lebten. Der Spiegel sah einen Cartoon: Eine Figur läuft über den Abgrund hinaus und hängt in der Luft, bis sie bemerkt, dass der Boden verschwunden ist, und dann abstürzt. In Thalheim lautet das lokale Urteil 25 Jahre später schlichter: „Ich nutze den Begriff Solar Valley eigentlich kaum noch. Diese Zeit hat uns geprägt, hat die Region geprägt – aber sie ist Geschichte.“

Die Rettung erforderte, dass die Anleihegläubiger auf über 550 Mio. € verzichteten, doch der Vorstand gab sie aus Furcht vor Klagen auf, sodass Hanwha 38,7 Mio. € in bar für das zahlte, was einst 8 Mrd. € wert war.

Der Subventionsboom schuf den Markt und die Konkurrenz in einem Zug: Als asiatische Hersteller die deutsche Kostenbasis unterboten, erwies sich der Burggraben als politisch, nicht industriell.

Am Tiefpunkt trug die Bilanz einen Berg von Wandelanleihen; die Rettung erforderte Verzichte von mehr als 550 Millionen Euro und scheiterte an der Furcht vor Klagen, nicht am Geld.

Die Bewertung auf dem Höhepunkt war auf Ewigkeit ausgelegt: fast acht Milliarden Euro Ende 2007, 35 Millionen bei der Insolvenzanmeldung – der Marktwert des weltgrößten Zellenherstellers fiel um das Zweihundertfache.

Ein Markt, der durch Subventionen aufgebaut wird, ist von der Politik gepachtet. Q-Cells führte die Welt, solange die Pacht billig war; als asiatische Hersteller den Preis bestimmten, war die Führung dahin und nur die Schulden blieben.