倒退十年：寶勝的Nike與Adidas困局

寶勝國際於2008年由裕元工業分拆而來——裕元是全球最大的運動鞋代工製造商之一，為超過50個品牌製鞋——並以Nike與Adidas大中華區經銷商的身份在香港上市。它與競爭對手滔搏共同構成雙寡頭，透過數以千計的中國門店經營西方運動服飾。這套模式是以零售規模運作的批發邏輯：拿下品牌、開出門店、賺取中間的差價。

2025財年（2026年3月中公布）：收入171.32億元人民幣，下跌7.2%；經營利潤3.62億元人民幣，下跌49%；應佔利潤2.11億元人民幣，對比4.91億元人民幣——下跌57.1%，為約十年來最差，收入與利潤雙雙回落至十年前的水平。大中華區直營門店淨減少138家至3,310家，同店銷售錄得低至中雙位數跌幅。現金及等價物下跌54.9%至6.40億元人民幣。

擠壓來自三面：供應鏈高度依賴Nike與Adidas，而這兩個品牌本身正推動直接面向消費者（DTC）；品類已轉向安踏與李寧；折扣競爭持續加深。與滔搏相比，分析師認為寶勝在消費者營運、品牌敘事與數位能力上存在明顯差距。對沖之策是引入新品牌——韓國的XEXYMIX（自2023年12月起取得大中華區獨家經銷權）、德國的Dynafit（自2025年7月起取得中國代理權）。管理層已從審慎收縮轉向其口中所稱的主動瘦身。

寶勝以引入XEXYMIX與Dynafit等新品牌作為對策，但利潤仍下跌57%至2.11億元人民幣，並關閉138家門店。

雙品牌依賴：整個網絡圍繞Nike與Adidas建立，而這兩個品牌恰好轉向直接面向消費者，中國消費者亦轉向本土品牌。

規模邏輯失效：同店銷售錄得低至中雙位數跌幅，折扣加深，一年內關閉138家門店——接近前一年75家的兩倍。

能力差距：與競爭對手滔搏相比，寶勝在消費者營運與數位方面落後；XEXYMIX等替代品牌則正面迎戰lululemon與安踏。

寶勝建立在兩個品牌之上——Nike與Adidas。當它們轉向直營、消費者轉向安踏與李寧時，這家經銷商沒有屬於自己的品牌：利潤下跌57%，138家門店關閉。

剩下的是3,310家門店的網絡、腰斬至6.40億元人民幣的現金及等價物、一批年輕的替代品牌，以及管理層所說的主動瘦身而非增長。算術上的問題在於次序：Nike與Adidas這台引擎在萎縮之際仍提供大部分收入，而新品牌距離形成規模尚有數年。寶勝能否在現金曲線完成下滑之前，把西方品牌時代的經銷實力轉化為多品牌組合，仍是未解的問題。