被打回十年前：宝胜的耐克阿迪达斯陷阱

宝胜国际 2008 年从裕元工业分拆——裕元是全球最大的运动鞋代工厂之一，为 50 多个品牌代工——在港上市，成为耐克和阿迪达斯的大中华区经销商。与对手滔搏一起，构成把西方运动服饰送进中国千家万户的双寡头。模式是批发逻辑做零售规模：锁定品牌，开店，赚取中间的差价。

2025 财年（2026 年 3 月中旬发布）：营收 171.32 亿元，下滑 7.2%；经营溢利 3.62 亿元，下滑 49%；公司拥有人应占溢利 2.11 亿元，对上年的 4.91 亿元——下滑 57.1%，约十年来最差，营收和利润都回到十年前的水平。大中华区直营门店净减 138 家至 3,310 家，同店销售录得低至中双位数下滑。现金及等同现金项目下滑 54.9% 至 6.4 亿元。

挤压来自三个方向：供应链高度依赖耐克和阿迪达斯，而品牌自己在推直面消费者；品类轮动到了安踏和李宁；折扣竞争持续加深。与滔搏相比，分析认为宝胜在消费者运营、品牌叙事和数字化能力上有明显断层。对冲的赌注是新标签——韩国的 XEXYMIX（2023 年 12 月起大中华区独家总经销）、德国的 Dynafit（2025 年 7 月起中国区总代理）。管理层已从谨慎收缩转向其所谓的主动瘦身。