Colorado 集團：一場 4.3 億美元的景氣高峰收購案，最終由銀行接手這家鞋類連鎖店

2006 年，正值私募股權熱潮的高峰，當時債務成本低廉且容易取得，總部位於香港的 Affinity Equity Partners 以 4.3 億澳元收購了 Colorado 集團——該集團旗下擁有 Colorado、Mathers、Williams the Shoemen、JAG 及 Diana Ferrari 等品牌，並自稱是澳洲最大的專賣零售商，擁有約 440 家門市。這筆交易同樣以低廉債務融資，而五年後該集團仍欠一個由 12 家貸款機構組成的銀團約 4.4 億美元，對照年營收為 4.625 億美元。

交易狀況在 2009 至 2010 年間持續惡化：據報導因減損而出現 6,270 萬美元的年虧損，且 2010 年聖誕節銷售疲軟。2011 年 3 月，由 KPMG 提供顧問建議的董事會向貸款機構提出一項重組方案，擬以債換股並讓集團繼續營運。銀團拒絕了該方案——董事會表示該提案「未獲得所需數量的貸款機構支持」——使其「別無選擇」，只能進入自願管理程序。德勤（Deloitte）由董事會任命；數小時內，被欠逾 4 億美元的有擔保債權人便指派 Ferrier Hodgson 擔任破產管理人。

破產管理人 James Stewart 發現投資組合呈現明顯的分野：Mathers 和 Williams 是澳洲最大的專賣鞋類品牌，JAG 和 Diana Ferrari 也是穩健的業務，但同名的 Colorado 門市則是薄弱環節。貸款機構的分析將整個集團的持續經營價值僅估為 8,300 萬至 1.3 億美元，而 Solomon Lew 則以合適的價格覬覦這些獲利品牌。

破產管理人關閉了 139 家門市，影響 955 名員工；逾 4 億美元債務對照 8,300 萬至 1.3 億美元的持續經營價值；Affinity 的股權全數歸零

2006 年的收購案以市場最高價定價，並以景氣高峰時期的低廉債務融資，當澳洲零售業轉向時，毫無股權緩衝。

債務從未減少：五年後仍欠約 4.4 億美元，幾乎等於一整年的營收，而商譽減損則抹去了帳面利潤。

救援計畫來得太晚，且需要足夠接近全體一致的貸款機構同意——12 家風險曝露各異的銀行無法達成共識，於是整個集團陷入破產管理。

公司以其命名的品牌反而是最差的業務：破產管理人關閉的 139 家門市中，有 101 家屬於 Colorado 品牌，而由鞋類連鎖店來承擔帳單。

以景氣循環頂點定價的收購案，唯有在景氣尚好時償還債務才能奏效。Colorado 將景氣高峰的槓桿帶入了零售業的寒冬，而由貸款機構決定誰能保留這些品牌。

Ferrier Hodgson 關閉了 139 家門市，影響 955 名員工。2011 年 9 月，主要的有擔保債權人——澳洲國民銀行（National Australia Bank）、野村（Nomura）、Anchorage Capital Partners 及 Ice Canyon——以 Fusion Retail Brands 之名接手了這些健全品牌，營運 282 家門市，擁有 2,200 名員工。Colorado 這個名稱本身於 2012 年底重生，成為僅銷售鞋類的標籤，透過 Mathers、Williams 和 Myer 銷售，由 Fusion 執行長 Don Grover 領導。Affinity Equity Partners 的投資全數損失，而此次倒閉發生在另一家私募股權持有的零售商 REDgroup 進入管理程序的一個月之後。