라티튜드의 32억 달러 상장, 실제 대출업체 대신 애프터페이의 꿈을 팔다 무산되다

2019년 10월, 라티튜드 파이낸셜 그룹은 2년 만에 두 번째로 32억 달러 규모의 상장을 철회하며, 공모 주식 10억 달러어치에 대한 수요는 충분했음에도 '강력한 장외 시장'의 중요성을 이유로 계획을 '무기한' 포기했다.

이번 상장은 2018년 시도가 실패한 뒤 라티튜드의 사모펀드 소유주들인 KKR, 바르데 파트너스, 도이체방크의 숙원 사업이었다. CEO 아흐메드 파후르는 새로운 하비 노먼 플래그십 매장에서 후불결제(BNPL) 서비스인 라티튜드페이를 출시하며, 이 분야의 '천문학적 가치평가' 중 일부—애프터페이의 80억 달러—가 자신들에게도 옮겨붙기를 기대했다. 투자설명서는 상장하고 3년만 버티면 파후르에게 주식 2,250만 달러를 주겠다고 약속했고, 상장이 성공하면 13개 브로커, 은행, 자문사에 6,000만 달러의 수수료를 지급하겠다고 했다.

펀드매니저들은 가격이 너무 높다고 말했다—'주가수익비율 11배에서는 밸류에이션에 충분한 여유와 완충장치가 없다'—그리고 판매 전략이 핵심, 즉 2019년 상반기 이익의 86%를 차지한 판매점 금융과 개인대출이 아니라 BNPL 야망에 초점을 맞췄다고 지적했다. 한 관계자는 '결국 그들이 하는 일의 대부분은 지루한 옛 금융업체'라고 말했다. 거시적 우려—부진한 신용 성장, 약한 소매 지출, 사이클 최저치의 부실채권 비용—가 나머지를 완성했다.

한 시장 베테랑은 파후르에 대해 '아흐메드가 문제였다고 확신한다'며 '재앙 같은 전략이었고, 그와 마이크 틸리가 이 책임을 져야 한다'고 말했다.

32억 달러 상장 무기한 철회, 파후르의 2,250만 달러 상장 보너스 미지급, 13개 자문사에 배정됐던 6,000만 달러 수수료는 성공에 달려 있었다.

BNPL 후광 스토리는 이익이 지루한 할부금융이었던 사업에 대한 의구심을 불러일으켰다.

주가수익비율 11배의 가격 책정은 부진한 신용 성장과 소매 지출에 맞설 완충장치를 남기지 않았다.

인센티브 구조—상장에 조건부로 걸린 CEO 보너스와 13개 자문사의 수수료 흐름—는 상장을 제대로 가격 책정하는 것이 아니라 상장을 완수하는 데 보상을 주었다.

IPO를 위한 재포지셔닝은 투자자들이 애초에 가격을 매기던 사업에서 발을 빼게 만들 수 있다. 수익성 있는 금융업체를 애프터페이의 경쟁자로 포장하는 것은 주가수익비율 11배에서 답할 수 없는 질문을 불러일으켰다.

상장은 무기한 철회됐고, 파후르가 소유주들의 사후 분석에서 가장 큰 책임을 질 것으로 예상된다. 출처는 즉각적인 재추진 계획을 보도하지 않았다.