L'introduction en Bourse de 3,2 milliards de dollars de Latitude a échoué en vendant un rêve Afterpay au lieu du véritable prêteur

En octobre 2019, Latitude Financial Group a reporté sa cotation publique de 3,2 milliards de dollars pour la deuxième fois en deux ans, abandonnant le projet « indéfiniment » malgré une demande suffisante pour le milliard de dollars d'actions proposées — invoquant l'importance d'« un marché secondaire solide ».

L'introduction en Bourse était la mission des propriétaires de capital-investissement de Latitude — KKR, Varde Partners et Deutsche Bank — après l'échec d'une tentative en 2018. Le PDG Ahmed Fahour a lancé LatitudePay, un service de paiement fractionné, depuis un nouveau magasin phare Harvey Norman, espérant que l'aura des « valorisations gargantuesques » du secteur — les 8 milliards de dollars d'Afterpay — rejaillirait sur lui. Le prospectus promettait à Fahour 22,5 millions de dollars en actions rien que pour la cotation et pour être resté trois ans, et 60 millions de dollars d'honoraires à 13 courtiers, banques et conseillers si l'introduction en Bourse réussissait.

Les gérants de fonds ont jugé le prix trop élevé — « à 11 fois [les bénéfices], il n'y a pas assez de marge ni de coussin intégré à la valorisation » — et ont estimé que l'argumentaire de vente se concentrait sur les ambitions dans le BNPL plutôt que sur le cœur d'activité : le financement au point de vente et les prêts personnels, qui représentaient 86 pour cent des bénéfices du premier semestre 2019. « Au bout du compte, l'essentiel de ce qu'ils font, c'est être un vieux financier ennuyeux », a déclaré l'un d'eux. Les inquiétudes macroéconomiques — croissance du crédit atone, dépenses de détail faibles, coûts des créances irrécouvrables à des plus bas de cycle — ont fait le reste.

« Je suis convaincu qu'Ahmed était le problème », a déclaré un vétéran du marché à propos de Fahour. « C'était une stratégie désastreuse, et lui et Mike Tilley doivent en assumer la responsabilité. »

Cotation de 3,2 milliards de dollars reportée indéfiniment ; prime de cotation de 22,5 millions de dollars de Fahour non acquise ; 60 millions de dollars d'honoraires provisionnés pour 13 conseillers suspendus à la réussite de l'opération.

L'histoire de l'aura du BNPL a suscité un examen accru d'une entreprise dont les bénéfices provenaient d'un financement échelonné ennuyeux.

Une valorisation à 11 fois les bénéfices ne laissait aucun coussin face à la mollesse de la croissance du crédit et des dépenses de détail.

La structure incitative — une prime de PDG et 13 flux d'honoraires de conseillers conditionnés à la cotation — récompensait la réalisation de l'introduction en Bourse, pas sa juste valorisation.

Un repositionnement en vue d'une introduction en Bourse peut dissuader les investisseurs de l'entreprise qu'ils évaluaient : présenter un financier rentable comme un rival d'Afterpay a suscité des questions auxquelles il ne pouvait pas répondre à 11 fois les bénéfices.

L'introduction en Bourse a été reportée indéfiniment, Fahour devant vraisemblablement supporter l'essentiel du bilan des propriétaires. La source ne rapporte aucun projet de relance immédiat.