タロー・オイル、1日で70%下落 — 不良井、過大な生産約束、そしてCEO退任

2019年12月9日、タロー・オイルは生産見通しを再び引き下げ、ポール・マクデード最高経営責任者（CEO）とアンガス・マッコス探鉱部門責任者の即時退任を発表した。株価は1日で70%超下落し、2004年以来最大の1日下落幅となった。

原因は技術的なものだった。ガーナ沖の主力ジュビリー油田は生産問題に悩まされ、隣接するTEN油田の坑井は遅延し、ガイアナで発見された石油は期待されたよりも品質が低いことが判明した。2019年の生産量はすでに14%削減されて日量8万7,000バレルとなっていたが、新たな見通しでは2020年はさらに縮小して最大日量8万バレル、2021〜2023年には日量約7万バレルまで落ち込むとされた。

削減は、予期せぬ事態を許さないバランスシートにのしかかった。タローは2019年末時点で約28億ドルの純負債を見込んでおり、2021年に3億ドル、2022年に6億5,000万ドルの社債が満期を迎える一方、暴落後の時価総額は10億ドルを下回っていた。2015年以来の中断を経てほんの数カ月前に再開されたばかりの配当は、再び廃止された。

辞任は投資家の信頼回復のための経営陣交代として説明されたが、損害は構造的なものだった。中堅の探鉱企業は、新規油田のパイプラインと安定した生産成長に基づいて株価を評価していた。坑井が期待を下回ると、成長、キャッシュフロー、そして旧来の規模での存続さえも含む投資の根拠全体が、たった一度の取引セッションで崩れ去った。

未実証の坑井に基づいて株価を評価していた。ガイアナの石油が期待外れに終わると探鉱プレミアムは消え去り、時価総額は1日で70%下落した。

まだ評価段階にある坑井に基づいて生産見通しを示していた。ガイアナの発見は品質の低い石油しかもたらさず、株価が織り込んでいた探鉱プレミアムは1日で消滅した。

ジュビリーとTENが数四半期にわたって低調に推移する中でも強気の目標を維持していた。技術的な問題は目に見えており、見通しは数カ月の間に3度引き下げられた。

純負債が約28億ドルに達し、2021〜22年に借り換えを控える中で配当を再開していた。数カ月後にそれを廃止したことで、目標未達は不運ではなく経営不振と受け取られることになった。

見通しは市場が価格に織り込む約束である。未実証の坑井を目標に組み込むということは、坑井が期待を裏切った日に、プロジェクトだけでなく約束そのものが崩壊することを意味する。

タローは暫定的な経営体制を任命し、その後ウガンダとケニアの資産の持分を売却して負債を返済した。2019年12月の取引セッションは、約束を積み上げたバランスシートが、技術的な現実が明らかになったときにいかに速く再評価されるかを示す事例となった。