Tullow Oil verlor an einem Tag 70 % – schlechte Bohrlöcher, überzogene Produktionsversprechen und ein CEO, der gehen musste

Am 9. Dezember 2019 senkte Tullow Oil seine Produktionsprognose erneut und kündigte den sofortigen Abschied von Vorstandschef Paul McDade und Explorationsdirektor Angus McCoss an. Die Aktien fielen an einem einzigen Tag um über 70 % – der größte Tagesverlust des Unternehmens seit 2004.

Die Ursachen waren technischer Natur. Das Flaggschifffeld Jubilee vor Ghana war von Produktionsproblemen geplagt, ein Bohrloch im benachbarten Feld TEN verzögerte sich, und das in Guyana entdeckte Öl erwies sich als von geringerer Qualität als erhofft. Die Förderung für 2019 war bereits um 14 % auf 87.000 Barrel pro Tag gesenkt worden; die neue Prognose besagte, dass 2020 weiter auf höchstens 80.000 bpd schrumpfen und bis 2021–2023 auf rund 70.000 bpd fallen würde.

Die Kürzungen trafen eine Bilanz ohne Spielraum für Überraschungen: Tullow erwartete zum Ende 2019 eine Nettoverschuldung von etwa 2,8 Mrd. USD, wobei 300 Mio. USD Anleihen 2021 und 650 Mio. USD 2022 fällig wurden – bei einem Marktwert, den der Kurssturz unter eine Milliarde Dollar drückte. Die Dividende, erst Monate zuvor nach einer Pause seit 2015 wieder eingeführt, wurde erneut gestrichen.

Die Rücktritte wurden als Führungswechsel zur Wiederherstellung des Anlegervertrauens dargestellt, doch der Schaden war strukturell. Ein mittelgroßer Explorer hatte seine Aktien auf der Grundlage einer Pipeline neuer Felder und eines stetigen Produktionswachstums bewertet; als die Bohrlöcher die Erwartungen nicht erfüllten, löste sich die gesamte Investmentthese – Wachstum, Cashflow, ja sogar das Überleben in seiner alten Größe – in einer einzigen Handelssitzung auf.

Bewertete Aktien auf unerprobten Bohrlöchern; als das Öl in Guyana enttäuschte, verschwand die Explorationsprämie, und der Marktwert fiel an einem Tag um 70 %.

Prognostizierte die Produktion auf Bohrlöchern, die sich noch in der Bewertung befanden – die Entdeckungen in Guyana lieferten Öl geringerer Qualität, und die Explorationsprämie, die der Aktienkurs trug, verschwand an einem Tag.

Hielt an einem optimistischen Ziel fest, während Jubilee und TEN über Quartale hinweg hinter den Erwartungen zurückblieben – die technischen Probleme waren sichtbar, und die Prognose wurde innerhalb von Monaten dreimal gesenkt.

Führte die Dividende wieder ein, bei einer Nettoverschuldung nahe 2,8 Mrd. USD und einer Refinanzierung, die 2021–22 fällig war – die Streichung Monate später ließ die Verfehlung als Missmanagement erscheinen, nicht als Pech.

Eine Prognose ist ein Versprechen, das der Markt einpreist: Unerprobte Bohrlöcher in die Ziele einzurechnen bedeutet, dass an dem Tag, an dem das Bohrloch enttäuscht, das Versprechen zusammenbricht – nicht nur das Projekt.

Tullow setzte eine Interimsleitung ein und verkaufte später Anteile an seinen Vermögenswerten in Uganda und Kenia, um Schulden abzubauen. Die Sitzung vom Dezember 2019 wurde zu einem Fallbeispiel dafür, wie schnell eine Bilanz, die mit Versprechen beladen ist, neu bewertet wird, wenn die technische Realität eintrifft.