ソロス・ファンド、ロシア株で20億ドルの損失 — 間違った国への賭け

ソロス・ファンド・マネジメントのクォンタム・ファンドは、ジョージ・ソロスとスタンレー・ドラッケンミラーが運用する世界で最も成功したヘッジファンドの一つだった。1998年、ソロスはロシアの株式と債券に巨額の賭けを行い、ソビエト崩壊後のロシア経済の変革が、市場を理解する投資家に莫大なリターンをもたらすと信じていた。

ソロスは1990年代初頭からロシアに投資しており、同国で最も著名な西側投資家の一人だった。彼はロシア株と国債に大きなポジションを保有し、年間50%超の利回りを提供していた高利回りのGKO（短期国債）も含まれていた。ロシアは債務不履行に陥らず、経済は安定するというのがこの賭けだった。

1998年8月、ロシア政府は国内債務のデフォルトとルーブルの切り下げを行った。ロシア株式市場は暴落し、GKO債は無価値となった。ソロスのクォンタム・ファンドはロシアのポジションで約20億ドルを失った。この損失はヘッジファンド史上、単一国としては最大級の損失の一つだった。

ソロスは崩壊の数週間前にロシア金融システムのリスクについて公に警告していたが、それでも彼のファンドは大きくエクスポージャーを抱えていた。発言とファンドの行動の矛盾は批判の的となった。この損失はクォンタム・ファンドにとって厳しい年となり、1987年の暴落や1994年の円での損失にも見舞われた。

ロシア債務の50%という利回りは利益のシグナルではなくリスクのシグナルだった。市場は実際に起きたデフォルトを織り込んでおり、それがファンドに20億ドルの損失をもたらした。

ソロスはリスクについて公に警告していたにもかかわらず、ロシア株と債券に大きなポジションを保有していた — 分析と行動の乖離である。

ファンドは50%超の利回りを提供するロシア国債に賭けていたが、その利回り自体が市場が高いデフォルト確率を織り込んでいることを示していた。

ロシアのデフォルトは、政府が国内債務をデフォルトしないと信じていた西側投資家にとって「ブラック・スワン」事象だったが、その債務の利回りは別の物語を語っていた。

50%の利回りは利益のシグナルではなく、リスクのシグナルである。ソロスは、ある国の債務が50%の利回りを示すとき、市場は起こるべきデフォルトを織り込んでいることを20億ドルを失って学んだ。