ヘッジを10億ドルの賭けに変えて失敗した昭和シェルのトレーダーたち

昭和シェル石油は日本の石油会社で、ロイヤル・ダッチ・シェルの子会社であり、1985年に昭和石油とシェル石油の合併によって設立された。1993年、同社の財務部門は、円安に対する会社の収益価値の保護という単純なヘッジの任務を課された。しかし通貨トレーダーたちは、弱い内部統制を利用してドル円為替レートを投機した。

トレーダーたちは為替先渡契約で巨額の無許可ポジションを構築し、円の方向性に賭けた。市場が彼らに不利に動くと、彼らは損失を取り戻そうとして賭けの規模を増やし、倍賭けした。穴は深まるばかりだった。損失が明るみに出た時点で、会社は約10億ドルを失っていた——年間利益の5倍である。損失は当時のレートで1660億円に相当した。

1993年2月20日、昭和シェルは損失を発表した。東京証券取引所は即座に反応し、会社は1日で時価総額の半分を失った。災難を報告するのではなく隠蔽しようとした財務部長は解雇された。このスキャンダルは、適切な統制のないヘッジデスクは投機デスクであり、追い詰められたトレーダーは誤りを認めるよりも深く掘り下げるという厳しい教訓だった。

トレーダーたちは無許可の先渡ポジションを構築し、損失が拡大するにつれて倍賭けし、年間利益の5倍にあたる10億ドルを失い、会社の時価総額の半分を消失させた。

昭和シェルの財務部門には独立したリスク監督がなかった——取引を執行するのと同じチームがその報告も行い、無許可の投機を監視する者はいなかった。

報酬体系はヘッジと投機を区別していなかったため、トレーダーたちにはヘッジの任務で止まる理由がなかった。

当初の損失が現れると、トレーダーたちはポジションを削減するのではなく倍賭けした——典型的なコミットメントのエスカレーションであり、損失を5倍に拡大させた。

財務部長は損失を報告するのではなく隠蔽しようとし、発覚を遅らせて穴を深めた。

独立したリスク管理のないヘッジデスクは投機デスクである。同じチームが執行し、報告し、隠蔽するとき、問題は損失が起きるかどうかではなく、それがどれほど大きくなるかである。

昭和シェルの損失は、アライド・ライアンズや鹿島石油での同様の損失と並び、1990年代初頭の最大級の為替取引災害の一つだった。この事例は、企業の財務機能がリスクへのヘッジではなくリスクの源になり得ることを示す教科書的な例となった。それは取引執行と取引報告の分離、および企業財務業務における独立したポジション限度の重要性を強めた。会社は損失を生き延びたが、リスク管理に関する評判を完全に回復することはなかった。最終的に2018年に出光興産に売却された。