헤지를 10억 달러 베팅으로 바꾸고 패배한 쇼와셸 트레이더들

쇼와셸 세키유는 로열 더치 셸의 자회사인 일본 석유 회사로, 1985년 쇼와 석유와 셸 세키유의 합병으로 설립되었다. 1993년, 회사의 자금부는 엔화 하락에 대비해 회사 수익의 가치를 보호하라는 단순한 헤지 임무를 부여받았다. 그러나 외환 트레이더들은 취약한 내부 통제를 악용해 달러-엔 환율에 투기했다.

트레이더들은 엔화의 방향에 베팅하며 외환 선도 계약에서 대규모의 무단 포지션을 구축했다. 시장이 그들에게 불리하게 움직이자, 그들은 손실을 만회하려고 베팅 규모를 늘리며 두 배로 걸었다. 구멍은 더욱 깊어지기만 했다. 손실이 드러났을 때, 회사는 약 10억 달러를 잃었는데, 이는 연간 이익의 다섯 배였다. 당시 이 손실은 1,660억 엔에 해당했다.

1993년 2월 20일, 쇼와셸은 손실을 발표했다. 도쿄 증권거래소는 즉각 반응했고, 회사는 하루 만에 시장 가치의 절반을 잃었다. 재난을 보고하지 않고 은폐하려 했던 자금부 관리자는 해고되었다. 이 스캔들은 적절한 통제가 없는 헤지 데스크는 투기 데스크이며, 압박을 받는 트레이더는 실수를 인정하기보다 더 깊이 파고든다는 것을 뼈저리게 상기시켜 주었다.

트레이더들은 무단 선도 포지션을 구축하고, 손실이 커지자 두 배로 걸었으며, 연간 이익의 다섯 배인 10억 달러를 잃어 회사 시장 가치의 절반을 날렸다.

쇼와셸의 자금부에는 독립적인 위험 감독이 없었다. 거래를 실행한 팀이 그 거래를 보고하기도 했고, 무단 투기를 감시하는 사람은 아무도 없었다.

보상 구조는 헤지와 투기를 구분하지 않았기 때문에, 트레이더들이 헤지 임무에서 멈출 이유가 없었다.

초기 손실이 나타났을 때, 트레이더들은 포지션을 줄이는 대신 두 배로 걸었다. 이는 손실을 다섯 배 더 크게 만든 전형적인 매몰 비용 확대였다.

자금부 관리자는 손실을 보고하는 대신 은폐하려 했고, 이는 발견을 지연시키고 구멍을 더 깊게 만들었다.

독립적인 위험 통제가 없는 헤지 데스크는 투기 데스크다. 같은 팀이 실행하고, 보고하고, 은폐할 때, 문제는 손실이 발생할지 여부가 아니라 그 규모가 얼마나 클지이다.

쇼와셸의 손실은 앨라이드-라이언스와 가시마 석유의 유사한 손실과 함께 1990년대 초반 최대 외환 거래 참사 중 하나였다. 이 사건은 기업의 자금 기능이 위험에 대한 헤지가 아니라 위험의 원천이 될 수 있다는 교과서적인 사례가 되었다. 이는 거래 실행과 거래 보고의 분리, 그리고 기업 자금 운영에 대한 독립적인 포지션 한도의 중요성을 강화했다. 회사는 손실에서 살아남았지만 위험 관리에 대한 명성은 완전히 회복하지 못했으며, 결국 2018년 이데미쓰 고산에 매각되었다.