Os traders da Showa Shell que transformaram um hedge em uma aposta de US$ 1 bilhão — e perderam

A Showa Shell Sekiyu era uma empresa petrolífera japonesa, subsidiária da Royal Dutch Shell, formada em 1985 pela fusão da Showa Oil com a Shell Sekiyu. Em 1993, o departamento de tesouraria da empresa recebeu um mandato de hedge direto: proteger o valor da receita da empresa contra uma queda do iene. Em vez disso, os operadores de câmbio aproveitaram controles internos frágeis para especular com a taxa de câmbio dólar-iene.

Os operadores acumularam uma enorme posição não autorizada em contratos a termo de câmbio, apostando na direção do iene. Quando o mercado se moveu contra eles, dobraram a aposta, aumentando o tamanho de suas posições na tentativa de recuperar as perdas. O buraco só aumentou. Quando as perdas vieram à tona, a empresa havia perdido aproximadamente US$ 1 bilhão — cinco vezes seu lucro anual. A perda equivalia a ¥ 166 bilhões na época.

Em 20 de fevereiro de 1993, a Showa Shell anunciou a perda. A Bolsa de Valores de Tóquio reagiu instantaneamente: a empresa perdeu metade de seu valor de mercado em um único dia. O gerente de tesouraria, que tentara encobrir o desastre em vez de reportá-lo, foi demitido. O escândalo foi um lembrete contundente de que uma mesa de hedge sem controles adequados é uma mesa de especulação, e que um operador sob pressão cavará mais fundo em vez de admitir um erro.

Os operadores acumularam posições a termo não autorizadas, dobraram a aposta à medida que as perdas cresciam e perderam US$ 1 bilhão, cinco vezes o lucro anual, eliminando metade do valor de mercado da empresa.

A tesouraria da Showa Shell não tinha supervisão de risco independente — a mesma equipe que executava as operações também as reportava, e ninguém vigiava a especulação não autorizada.

A estrutura de remuneração não distinguia entre hedge e especulação, de modo que os operadores não tinham motivo para parar no mandato de hedge.

Quando as perdas iniciais surgiram, os operadores dobraram a aposta em vez de cortar posições — uma escalada clássica de comprometimento que tornou a perda cinco vezes maior.

O gerente de tesouraria tentou encobrir as perdas em vez de reportá-las, atrasando a descoberta e aprofundando o buraco.

Uma mesa de hedge sem controles de risco independentes é uma mesa de especulação. Quando a mesma equipe executa, reporta e encobre, a questão não é se uma perda acontecerá — é qual será o seu tamanho.

A perda da Showa Shell foi um dos maiores desastres de negociação de câmbio do início dos anos 1990, ao lado de perdas semelhantes na Allied-Lyons e na Kashima Oil. O caso tornou-se um exemplo clássico de como a função de tesouraria de uma empresa pode ser uma fonte de risco em vez de uma proteção contra ele. Reforçou a importância de segregar a execução de operações do reporte de operações e de limites de posição independentes para as operações de tesouraria corporativa. A empresa sobreviveu à perda, mas nunca recuperou totalmente sua reputação em gestão de riscos; acabou sendo vendida para a Idemitsu Kosan em 2018.