シュナイダー、PTC買収に226億ドル支払い合意で1日で150億ユーロ消失

シュナイダー・エレクトリックは、ボストンのエンジニアリングソフトウェア企業PTCを1株205ドルの現金で買収することに合意した。Boston Globeによれば株式価値は226億ドルで、PTCの金曜終値に対して42.3%のプレミアムとなり、その額はおよそ67億ドルに相当する。取引完了は2027年第3四半期を見込む。CEOのオリヴィエ・ブルムはこれを「エネルギーと産業インテリジェンスの新時代をリードするという当社の野心における重要な前進」と評した。

投資家は同じ日に反応した。パリ市場でシュナイダー株は9.97%下落して272.80ユーロとなり、引けまでに時価総額で約150億ユーロを消失した。これは取引自体の為替レートでおよそ170億ドルに近く、支払うプレミアムの2倍以上である。火曜朝にはさらに1.4%下落し、JPモルガンのフィル・ブラーは同株を中立に引き下げた。彼はPTCを優良資産としつつも、自身の投資仮説はエネルギー管理部門のオーガニック成長に依拠していたと指摘し、今回の取引はシュナイダーを産業オートメーション、すなわち「事業の魅力がより低い半分」へと深く引き込むものだと述べた。

シュナイダーが公表した計算が、この反動の大きさを説明している。205ドルという価格は、シナジー控除前のPTCの2027年調整後EBITAの21倍であり、すべてのランレート目標が達成されて初めて13倍になる。年間2億5000万ユーロのコスト削減には、達成のために一度きりで2億5000万ユーロの費用がかかり、倍率の残りの部分は8億ユーロのクロスセリング収益目標に依存している。これは合併資料の中で最も実現しないことが多い項目である。

株主はさらに二重の負担を負う。最大60億ユーロの新株発行と、純負債がほぼ倍増して320億〜330億ユーロとなる間の2年間の自社株買い停止である。取引が資本コストを上回るのは「完全なランレート・シナジーを含めて第5年になってから」に過ぎない。

引けまでに約150億ユーロの時価総額が失われ、株価は9.97%下落して272.80ユーロとなった。翌朝にはさらに1.4%下落し、JPモルガンは同株を中立に引き下げた。

42.3%のプレミアムは、シュナイダーがPTCの市場価格を67億ドル上回って支払ったことを意味し、発表当日には自社価値でそのおよそ2倍を失った。

バリュエーションは資料の中で最も不確実な項目に依存していた。8億ユーロのクロスセリング収益に対し、2億5000万ユーロのコスト削減は、年間の削減額と同額の費用を達成にかけるものであった。

資金調達が衝撃を増幅した。160億〜170億ユーロの優先債務に加え50億〜60億ユーロの新株発行、自社株買いは2027〜28年まで停止される。

JPモルガンの格下げは戦略上の懸念を捉えていた。資本がオーガニックなエネルギー管理の成長ストーリーから産業オートメーションへと移るのである。

対象企業の時価総額全体を上回るプレミアムは、資料の中で最も不確実な項目で評価される。クロスセリング収益は、最も実現しないことが多いシナジーである。

発表当日の売り込みの後、火曜朝に株価はさらに1.4%下落した。取引は2027年第3四半期の完了を見込み、負債削減の間、自社株買いは2027年と2028年を通じて停止される。