Telefónica a atteint ses objectifs — puis les dépréciations en Amérique latine ont effacé le bénéfice

Le communiqué de presse de Telefónica pour 2024 semblait sain au niveau de la première ligne : le chiffre d'affaires a augmenté de 1,6 % pour atteindre 41,315 milliards d'euros, et l'entreprise a déclaré avoir atteint tous ses objectifs financiers. Le résultat net ajusté, hors coûts de restructuration et dépréciations non monétaires, s'élevait à 2,304 milliards d'euros.

Le résultat publié racontait une histoire plus difficile. Telefónica a comptabilisé plus de 2 milliards d'euros de dépréciations d'actifs au quatrième trimestre, dont 1,274 milliard d'euros en Argentine, 397 millions d'euros au Chili et 108 millions d'euros au Pérou, plus 243 millions d'euros chez Telefónica Tech. Ces charges ont été décisives dans une perte nette de 1,003 milliard d'euros au quatrième trimestre.

Pour l'ensemble de l'année, le groupe a déclaré une perte nette de 49 millions d'euros. L'erreur de décision a consisté à porter pendant des années des actifs latino-américains à des valeurs que les opérations ne pouvaient plus soutenir, puis à présenter des objectifs opérationnels comme une réussite alors que le bilan admettait que l'empreinte valait moins.

Les dépréciations ne signifiaient pas que les réseaux avaient disparu. Elles signifiaient que l'allocation de capital avait dépassé l'économie de marchés soumis à des pressions monétaires, concurrentielles et de croissance. Une région peut continuer à générer du chiffre d'affaires tout en détruisant la valeur qui lui est attachée.

Des actifs latino-américains conservés à des valeurs non soutenables jusqu'à ce que des dépréciations de plus de 2 milliards d'euros forcent une perte annuelle de 49 millions d'euros, montrant que le bénéfice ajusté peut masquer une mauvaise allocation du capital.

Les objectifs de la direction mettaient l'accent sur la performance ajustée tandis que les dépréciations non monétaires portaient le coût de l'allocation passée du capital

Le portefeuille latino-américain regroupait des marchés soumis à des pressions monétaires et concurrentielles différentes dans une seule exposition stratégique de longue durée

La croissance du chiffre d'affaires a masqué la détérioration de la valeur des actifs jusqu'à ce que la dépréciation du quatrième trimestre force la perte dans les résultats publiés

Le maintien d'actifs sous-performants au bilan a retardé le moment où l'empreinte a dû être réévaluée

Le bénéfice ajusté peut montrer l'exécution tandis que les dépréciations montrent que le capital a été placé dans la mauvaise économie. Il faut suivre les deux avant de qualifier une empreinte de marché de saine.