Telefónica erreichte ihre Ziele – dann löschten Abschreibungen in Lateinamerika den Gewinn aus

Die Pressemitteilung von Telefónica zu 2024 wirkte auf den ersten Blick gesund: Der Umsatz stieg um 1,6 % auf 41,315 Mrd. €, und das Unternehmen erklärte, alle finanziellen Ziele erreicht zu haben. Der bereinigte Nettogewinn – ohne Restrukturierungskosten und nicht zahlungswirksame Wertminderungen – betrug 2,304 Mrd. €.

Das berichtete Ergebnis erzählte die härtere Geschichte. Telefónica verbuchte im vierten Quartal Wertminderungen auf Vermögenswerte von mehr als 2 Mrd. €, darunter 1,274 Mrd. € in Argentinien, 397 Mio. € in Chile und 108 Mio. € in Peru sowie 243 Mio. € bei Telefónica Tech. Diese Belastungen waren entscheidend für einen Nettoverlust von 1,003 Mrd. € im vierten Quartal.

Für das Gesamtjahr meldete der Konzern einen Nettoverlust von 49 Mio. €. Der Entscheidungsfehler bestand darin, lateinamerikanische Vermögenswerte über Jahre mit Werten zu bilanzieren, die die Geschäftstätigkeit nicht mehr stützen konnte, und dann operative Ziele als Erfolg darzustellen, während die Bilanz einräumte, dass das Engagement weniger wert war.

Die Abschreibungen bedeuteten nicht, dass die Netze verschwanden. Sie bedeuteten, dass die Kapitalallokation der Wirtschaftlichkeit von Märkten mit Währungs-, Wettbewerbs- und Wachstumsdruck vorausgeeilt war. Eine Region kann weiterhin Umsatz erwirtschaften und zugleich den ihr zugeordneten Wert zerstören.

Lateinamerikanische Vermögenswerte wurden mit nicht gestützten Werten bilanziert, bis Wertminderungen von über 2 Mrd. € einen Jahresverlust von 49 Mio. € erzwangen – ein Beleg dafür, dass bereinigter Gewinn eine Fehlallokation von Kapital verschleiern kann.

Die Unternehmensziele betonten die bereinigte Performance, während nicht zahlungswirksame Wertminderungen die Kosten der früheren Kapitalallokation trugen

Das lateinamerikanische Portfolio bündelte Märkte mit unterschiedlichem Währungs- und Wettbewerbsdruck zu einer langjährigen strategischen Exposure

Das Umsatzwachstum verdeckte die Verschlechterung der Vermögenswerte, bis die Wertminderung im vierten Quartal den Verlust in die berichteten Ergebnisse zwang

Das Festhalten an unterdurchschnittlich performenden Vermögenswerten in den Büchern verzögerte den Zeitpunkt, zu dem das Engagement neu bewertet werden musste

Bereinigter Gewinn kann operative Umsetzung zeigen, während Wertminderungen zeigen, dass Kapital in die falsche Wirtschaftlichkeit gelenkt wurde. Beides muss man verfolgen, bevor man ein Marktengagement als gesund bezeichnet.