Dépréciation de 8,9 Md$ de BG Group : le krach pétrolier de 2014 a réévalué à la baisse son programme GNL du supercycle

Le 3 février 2015, BG Group a publié ses résultats du quatrième trimestre 2014, qui portaient une charge de dépréciation avant impôts de 8,9 milliards de dollars (5,9 milliards après impôts). Le résultat total du quatrième trimestre était une perte de 5,03 milliards de dollars et le résultat total de l'exercice complet est tombé à une perte de 1,05 milliard de dollars, alors même que le bénéfice sous-jacent de « performance opérationnelle » n'a reculé que de 8 % à 4,04 milliards de dollars. Le groupe a indiqué que les charges reflétaient l'effondrement des prix des matières premières, testées par rapport à une courbe à terme du Brent à cinq ans et à une hypothèse de long terme de 90 dollars réels à partir de 2020.

La dépréciation était dominée par l'Australie : 6,8 milliards de dollars avant impôts, dont 4,1 milliards tenaient purement à l'hypothèse de prix et 2,7 milliards ont touché les actifs restants de Queensland Curtis LNG (QCLNG) — le projet à deux trains de conversion du gaz de couche en GNL sur l'île Curtis, qui a livré son premier GNL au moment même où les prix se retournaient. L'Égypte a absorbé 0,8 milliard de dollars, sous l'effet de dégradations de réserves et d'une dépréciation d'Egyptian LNG sur fond d'attentes d'exportations limitées. Un autre montant de 1,3 milliard de dollars s'est réparti entre la mer du Nord (0,6 Md$), la Tunisie (0,5 Md$) et les États-Unis (0,2 Md$).

Ces dépréciations ont clos une phase de dépenses du supercycle : les investissements en capital de 2014 se sont élevés à 9,4 milliards de dollars et le plan 2015 a été ramené à 6–7 milliards, le président exécutif par intérim Andrew Gould qualifiant cela de « fin d'un cycle de dépenses d'investissement élevées ». Le dividende a été maintenu à 28,75 cents, mais le groupe affichait désormais une deuxième perte annuelle totale consécutive. La gouvernance avait elle aussi été bouleversée — le directeur général Chris Finlayson a démissionné en décembre 2014 après moins de 18 mois, et Helge Lund était sur le point d'arriver.

Quatre mois après les résultats, Shell a bougé : le 8 avril 2015, elle a accepté de racheter BG Group pour 47 milliards de livres, dans la première super-fusion pétrolière en une décennie. La dépréciation avait réévalué à la baisse le portefeuille de BG — et l'avait rendu digeste.

Dépréciation de 8,9 Md$ avant impôts au T4 (5,9 Md$ après impôts) : Australie 6,8 Md$, Égypte 0,8 Md$ ; perte nette du T4 5,03 Md$ ; perte totale de l'exercice 2014 1,05 Md$

BG a approuvé QCLNG pendant le supercycle des matières premières, lorsque le GNL semblait rare et que les prix à terme justifiaient les coûts de conversion du gaz de couche ; la base d'actifs ne conservait de la valeur que sous des hypothèses de prix de pic.

Les tests de dépréciation fondés sur la courbe à terme transforment directement le pessimisme sur les prix en pertes comptables, et son portefeuille sensible aux prix, concentré en Australie et en Égypte, y était maximalement exposé.

La charge égyptienne n'était pas liée aux prix : les dégradations de réserves dues à la performance des gisements sous-jacents montraient une érosion de la valeur opérationnelle indépendante du pétrole.

La valse des dirigeants (Finlayson a démissionné en décembre 2014 pour raisons personnelles) n'a laissé aucun propriétaire de long terme du programme d'investissement au moment même où sa facture arrivait.

Les projets à long terme évalués sur des hypothèses de prix de pic des matières premières verrouillent des pertes qui apparaissent des années plus tard. Les dépréciations sont l'écho comptable de décisions finales d'investissement déjà prises — traitez les engagements de pic de cycle comme une dette.

Le 8 avril 2015, Royal Dutch Shell a accepté de racheter BG Group pour 47 milliards de livres — 383 pence en numéraire plus 0,4454 action B de Shell par action, soit une prime d'environ 52 % par rapport à la moyenne sur 90 jours, les actionnaires de BG recevant environ 19 % du groupe combiné. En janvier 2016, les actionnaires de Shell ont approuvé l'opération d'environ 49 milliards de dollars avec 83 % en faveur ; elle s'est conclue à la mi-février 2016, faisant de Shell le plus grand négociant de GNL au monde et mettant fin à l'existence de BG en tant que société indépendante.