BG그룹의 89억 달러 감액: 2014년 유가 폭락이 슈퍼사이클 LNG 구축의 가치를 다시 매겼다

2015년 2월 3일 BG그룹은 2014년 4분기 실적을 발표하며 89억 달러(세전)의 손상차손(세후 59억 달러)을 기록했다고 밝혔다. 4분기 총이익은 50억 3천만 달러의 손실이었고 연간 총이익은 10억 5천만 달러의 손실로 떨어졌다. 반면 기초 '사업 성과' 이익은 8%만 감소해 40억 4천만 달러를 기록했다. 그룹은 이 손상차손이 원자재 가격 폭락을 반영한 것으로, 5년 선도 브렌트 곡선과 2020년부터 실질 90달러라는 장기 가정에 비추어 검토한 결과라고 밝혔다.

감액은 호주가 주도했다. 세전 68억 달러로, 이 중 41억 달러는 순전히 가격 가정에 따른 것이었고 27억 달러는 남은 퀸즐랜드 커티스 LNG(QCLNG) 자산에 반영됐다. 이는 커티스 섬의 2개 트레인 석탄층가스-액화천연가스(LNG) 전환 프로젝트로, 가격이 무너지는 시점에 첫 LNG를 생산했다. 이집트는 매장량 등급 하향과 수출 제한 전망에 따른 이집트 LNG 감액으로 8억 달러를 기록했다. 나머지 13억 달러는 북해(6억 달러), 튀니지(5억 달러), 미국(2억 달러)에 걸쳐 분산됐다.

이 감액은 슈퍼사이클 지출 행진의 종지부를 찍었다. 2014년 자본 투자는 94억 달러였고 2015년 계획은 60억~70억 달러로 축소됐으며, 앤드루 굴드 임시 회장은 이를 '고자본지출 사이클의 종료'라고 불렀다. 배당은 28.75센트로 유지됐지만, 그룹은 이제 2년 연속 연간 총손실을 기록하게 됐다. 거버넌스도 요동쳤다. CEO 크리스 핀레이슨은 2014년 12월 18개월도 채 안 되어 사임했고, 헬게 룬드가 합류하고 있었다.

실적 발표 넉 달 후 셸이 움직였다. 2015년 4월 8일 셸은 470억 파운드에 BG그룹을 인수하기로 합의했으며, 이는 10년 만의 첫 석유 초대형 합병이었다. 손상차손은 BG의 포트폴리오 가치를 다시 매겼고, 인수를 소화 가능하게 만들었다.

4분기 세전 손상차손 89억 달러(세후 59억 달러): 호주 68억 달러, 이집트 8억 달러; 4분기 순손실 50억 3천만 달러; 2014 회계연도 총손실 10억 5천만 달러

BG는 원자재 슈퍼사이클 기간에 QCLNG를 승인했는데, 당시 LNG는 부족해 보였고 선도 가격이 석탄층가스 전환 비용을 정당화했다. 자산 기반은 최고 가격 가정에서만 가치를 지녔다.

선도 곡선을 이용한 손상 테스트는 가격 비관론을 곧바로 장부 손실로 전환하며, 호주와 이집트에 집중된 가격 민감 포트폴리오는 최대한 노출되어 있었다.

이집트의 손상차손은 가격 때문이 아니었다. 기저 저류층 성과에서 비롯된 매장량 등급 하향은 석유와 무관한 운영 가치 침식을 보여줬다.

CEO 교체(핀레이슨은 2014년 12월 개인 사유로 사임)로 자본 프로그램의 장기적 책임자가 없는 상황에서 청구서가 도착했다.

최고 원자재 가정으로 가격이 책정된 장기 선행 프로젝트는 수년 후 드러나는 손실을 고정시킨다. 손상차손은 이미 내려진 최종투자결정(FID)의 회계적 메아리다. 최고 사이클의 약속을 부채로 취급하라.

2015년 4월 8일 로열 더치 셸은 470억 파운드에 BG그룹을 인수하기로 합의했다. 주당 383펜스 현금에 셸 B주 0.4454주를 더하는 방식으로, 90일 평균 대비 약 52% 프리미엄이었으며 BG 주주들은 합병 그룹의 약 19%를 받게 됐다. 2016년 1월 셸 주주들은 약 490억 달러 규모의 이 거래를 83% 찬성으로 승인했고, 거래는 2016년 2월 중순에 완료되어 셸은 세계 최대 LNG 트레이더가 되었으며 BG의 독립 회사로서의 존재는 끝났다.