Unizos Mitarbeiterübernahme schlug ein ¥3.100-Gebot mit ¥6.000 – und ging in drei Jahren pleite

Die Schwierigkeiten von Unizo Holdings begannen im Juli 2019, als das Reisebüro H.I.S. ein unaufgefordertes Übernahmeangebot von ¥3.100 je Aktie vorlegte, das auf Synergien mit seinem Reisegeschäft zielte. Unizo wehrte sich; ausländische Fonds mischten mit, und der Bieterkampf trieb den Preis auf ¥6.000 je Aktie – fast das Doppelte von H.I.S.s Angebot und das Dreifache des Preises vor dem Gebot von ¥1.990 in etwa 270 Tagen. Im Dezember 2019 kündigte die von Mitarbeitern finanzierte Investmentgesellschaft Chitosea Investment ein EBO – einen Employee Buyout – an, bei dem rund ¥200 Mrd. vom US-Fonds Lone Star eingeworben wurden, die Mitarbeiter das Unternehmen führen und die Arbeitsplätze geschützt werden sollten.

Das EBO wurde im April 2020 abgeschlossen, und Unizo wurde im Juni 2020 von der Börse genommen, als Präsident Tetsushi Ozaki – der ehemalige stellvertretende Präsident von Mizuho, bekannt für die Leitung von Mizuhos Kapitalerhöhung über ¥1 Billion im Jahr 2003 – und der Vorstand geschlossen ausschieden.

Ozakis eigene Worte verrieten die Rechnung: Er hatte durchblicken lassen, dass der überhöhte TOB-Preis bedeute, „wir werden mehr Immobilien verkaufen müssen als ursprünglich angenommen“, und dass Mitarbeiter, die das EBO ablehnten, gehen würden, sodass gerade genug Leute blieben, die „sich selbst ernähren können“. Nach dem Buyout wurde Unizo zu einer Welle von Vermögensverkäufen nach der anderen gezwungen – bis selbst die verbliebenen Mitarbeiter nicht mehr bezahlt werden konnten. Im April 2023, drei Jahre nach dem EBO, ging Unizo mit ¥126,2 Mrd. Schulden unter – die größte Pleite des Jahres und ein Anleiheausfall.

Die Abrechnung erreichte die Menschen, die es geführt hatten. Bei einer Gläubigerversammlung am 24. Oktober 2023 offenbarte Unizo – im Zivilrehabilitationsverfahren – eine Klage, angeführt vom gerichtlich bestellten Sachwalter unter Nutzung der Anfechtungsrechte des Rehabilitationsrechts, die von vier ehemaligen Führungskräften, darunter Ex-Präsident Tetsushi Ozaki, die Rückzahlung von über ¥900 Mio. verlangt, die nach ihrem Ausscheiden gezahlt wurden: mehr als ¥100 Mio. an Abfindungen und über ¥800 Mio. an Beraterhonoraren, gezahlt über etwa ein Jahr nach dem Delisting. Ozaki und die anderen deuteten an, dass sie die Forderung vor Gericht bekämpfen würden.

¥126,2 Mrd. Schulden und eine Pleite im April 2023 – Japans größter Anleiheausfall des Jahres; vier ehemalige Führungskräfte wurden auf Rückzahlung von über ¥900 Mio. verklagt.

Der „Employee Buyout“ wurde mit rund ¥200 Mrd. vom US-Fonds Lone Star finanziert – dem Namen nach mitarbeitergeführt, der Substanz nach fonds- und schuldenfinanziert.

Der Bieterkampf verdreifachte den Übernahmepreis auf ¥6.000 gegenüber ¥1.990 vor Beginn des Kampfes, und der höhere Preis musste mit mehr Vermögensverkäufen bezahlt werden.

Ozaki räumte die Fehlkalkulation selbst ein und sagte zu Vertrauten, der steigende TOB-Preis habe Unizo gezwungen, mehr Immobilien zu verkaufen als geplant.

Während das Unternehmen in die Rehabilitation rutschte, kassierten vier ausgeschiedene Führungskräfte über ¥900 Mio. an Abfindungen und Beraterhonoraren.

Einen Bieterkampf durch Verdreifachung des Preises zu gewinnen, ist keine Führung: Ein EBO, der auf dem Höhepunkt eines Kampfes finanziert wurde, ließ nichts für das Geschäft übrig – oder für die Mitarbeiter, die er zu schützen vorgab.

Unizo trat im April 2023 mit ¥126,2 Mrd. Schulden und einer ausgefallenen Anleihe in die Zivilrehabilitation ein. Der gerichtlich bestellte Sachwalter erhob die am 24. Oktober 2023 offenbarte Anfechtungsklage und verlangt über ¥900 Mio. von Ozaki und drei weiteren ehemaligen Führungskräften, die sich dagegen entschieden – womit der Fall zum Prüfstein dafür wird, wie viel der Abflüsse aus der EBO-Ära die Gläubiger zurückholen können.