Unizo 的員工收購案以 6,000 日圓擊敗 3,100 日圓的報價，卻在三年內破產

Unizo Holdings 的麻煩始於 2019 年 7 月，當時旅行社 H.I.S. 發動未經請求的每股 3,100 日圓收購要約，尋求與其旅遊業務的綜效。Unizo 抵抗；外國基金加入戰局，競購戰將價格推高至每股 6,000 日圓——約為 H.I.S. 出價的兩倍，也是出價前股價 1,990 日圓的三倍，歷時約 270 天。2019 年 12 月，由員工出資的投資公司 Chitosea Investment 宣布 EBO——即員工收購——從美國基金 Lone Star 籌集約 2,000 億日圓，由員工經營公司並保障就業。

該 EBO 於 2020 年 4 月完成，Unizo 於同年 6 月下市，社長尾崎哲——曾任瑞穗副總裁、以主導瑞穗 2003 年 1 兆日圓增資聞名——與董事會集體退出。

尾崎自己的話暴露了這筆算術：他曾不慎透露，被抬高的 TOB 價格意味著「我們將不得不比最初假設出售更多房地產」，而反對 EBO 的員工將會離開，只留下剛好足夠「能養活自己」的人。收購後，Unizo 被迫一波又一波地出售資產——直到連剩餘員工的薪水都付不出來。2023 年 4 月，即 EBO 三年後，Unizo 破產，負債 1,262 億日圓，是當年最大的破產案，也是一次債券違約。

清算最終降臨到經營者身上。在 2023 年 10 月 24 日的債權人會議上，處於民事再生程序的 Unizo 揭露了一起訴訟，由法院指定的監督人依據再生法的否認權提起，要求包括前社長尾崎哲在內的四名前高階主管返還其離職後支付的逾 9 億日圓：超過 1 億日圓的退休金，以及下市後約一年間支付的逾 8 億日圓顧問費。尾崎等人表示將在法庭上抗辯該請求。

負債 1,262 億日圓，並於 2023 年 4 月破產——日本當年最大的債券違約；四名前高階主管被起訴要求返還逾 9 億日圓。

這樁「員工收購」由美國基金 Lone Star 約 2,000 億日圓的資金支持——名義上由員工主導，實質上由基金與債務融資。

競購戰將收購價從開戰前的 1,990 日圓推高至 6,000 日圓，達三倍，而更高的價格必須靠更多資產出售來支付。

尾崎本人承認了這項誤算，他向相關人士表示，飆升的 TOB 價格迫使 Unizo 出售比計畫更多的房地產。

當公司滑向再生程序時，四名已離職的高階主管領取了逾 9 億日圓的退休金與顧問費。

以三倍價格贏得競購戰並非領導力：在爭奪戰最高點融資的 EBO，沒有為業務——或它聲稱保護的員工——留下任何東西。

Unizo 於 2023 年 4 月進入民事再生程序，負債 1,262 億日圓，並有一筆債券違約。法院指定的監督人於 2023 年 10 月 24 日揭露提起否認權訴訟，向尾崎及其他三名前高階主管索取逾 9 億日圓，他們選擇抗辯——使本案成為檢驗債權人能在多大程度上追回 EBO 時代資金外流的試金石。