Rodovias do Tietê 的公路豪賭，最終由 15,300 名債券持有人接管公司

Concessionária Rodovias do Tietê 於 2009 年贏得一份為期 30 年的特許經營權，負責營運聖保羅州 Marechal Rondon 公路一段 415 公里的路段，為此支付 5.42 億雷亞爾的合約金，並承擔在特許期內投入 13 億雷亞爾進行改善工程的義務。該公司由義大利-巴西集團 AB Concessões 與 Lineas International Holding 合資組成，部分資金來自向廣大散戶銷售的債券。

這場賭注未能成立。該公司於 2019 年聲請破產保護，違約的未償債券估計達 15 億雷亞爾（2.77 億美元）。債券持有人並非機構，而是 15,300 名個人投資者與投資基金，他們買下了這些債券。

2021 年 10 月，巴西法院批准重整計畫，依該計畫，這 15,300 名債權人組成的群體將接管公司。控制權變更仍待聖保羅州交通局 Artesp 批准——該監管機構掌握特許經營權本身的關鍵。

違約的未償債券約 15 億雷亞爾（2.77 億美元）；原股東將控制權輸給債權人

2009 年的投標承諾預付 5.42 億雷亞爾，外加 13 億雷亞爾的工程，一旦融資條件改變，這條公路的收入便無法承擔此負擔。

債務以債券形式結構化，將曝險分散到 15,300 名散戶持有人，而他們在違約時的協調，反而成為接管的機制。

特許經營權的控制權——公司唯一真正的資產——始終掌握在 Artesp 手中，因此即使是債權人接管，也需要監管機構的首肯。

一份以完美車流量與廉價融資定價的特許經營投標，只要其中任一假設破裂，資產就會第一次轉手給債券持有人。

法院批准的重整計畫將公司交到 15,300 名債券持有人手中，尚待 Artesp 批准轉讓——這是一個不尋常的結果：巴西的散戶債券市場實際上接管了它曾融資的公路。