Aryzta 30億歐元的烘焙收購狂潮，最終以 Cloverhill 虧損97%收場

Aryzta 這家由 IAWS 反向收購 Hiestand 而成的瑞士-愛爾蘭烘焙集團，曾向麥當勞供應漢堡麵包、向 Subway 供應麵包、向 Tim Hortons 供應甜甜圈，營業額接近50億歐元。執行長 Owen Killian 於2014年11月獲頒愛爾蘭最高商業獎項，並聲稱創造了40億歐元的股東價值。其投資組合建立在2008年至2014年間的12宗收購之上——總計30億歐元——由債務融資，債務從5.9億歐元幾乎增至三倍的17億歐元。

當其大客戶反擊或離去時，這一策略便告瓦解。Subway 約75%的麵包依賴 Aryzta，卻縮減規模並推廣競爭對手；Tim Hortons 的新東家 3G 壓低價格，直至 Aryzta 放棄多條產品線；德國的 Lidl 和瑞士的 Co-op 則將烘焙業務收回自營。2014年以5.3億美元收購芝加哥的 Cloverhill——即 Twinkie 製造商，Aryzta 轉向直接向消費者銷售——使其與自身的 B2B 客戶競爭，這些客戶撤回合約，令美國營收到2017年下降近6%。Cloverhill 於2018年以2000萬歐元售出。

這場撤退因自身製造的紛擾而加劇：一項「轉型計劃」伴隨反覆的重組費用、不透明的投資者溝通、以「建好他們就會來」的賭注投入14億歐元的新工廠產能，導致閒置產能拖累盈利，以及2015年以4.5億歐元收購法國冷凍食品連鎖 Picard 49%的股權——一項非核心業務的少數股權，粉碎了投資者信心，並觸發執行長 Owen Killian 的離職。

12宗收購（2008–2014年）花費30億歐元；債務從5.9億歐元升至17億歐元；Cloverhill 以約2000萬歐元售出——較5.3億美元的收購價虧損97%

為防範去中介化而收購連鎖店的供應商，使 Aryzta 與構成其銷量的客戶直接競爭。

消費者轉向（Cloverhill、Otis Spunkmeyer、Picard）稀釋了專注的 B2B 模式，卻未建立相應的消費者能力。

債務幾乎增至三倍以資助這場狂潮，因此合約流失和閒置產能衝擊了毫無緩衝的資產負債表；股價在18個月內腰斬，同時目標未能達成。

收購客戶的供應商以阻止去中介化，會使你與你承受不起失去的買家競爭——而債務會為每一個錯誤定價。

到2018年底，這個曾被譽為全球行業參與者的集團被描述為為生存而戰，背負16億歐元債務，而營業額接近50億歐元，Killian 在失去投資者信心後離職，Cloverhill 的實驗則以97%的虧損定案。