湖南省の百貨店大手は3億3500万元の赤字に転落し、その後半導体に賭けた

湖南省の友誼阿波羅小売グループの上場部門である友阿股份は、何十年にもわたり同省の百貨店の中核を担ってきた。長沙駅そばの阿波羅商業広場は1998年に開業し、27年間のランドマークとなった。しかし同社は小売業の上に不動産業を重ねており、2025年までに両方の層が機能不全に陥った。不動産収入は84.55%減の1690万元に急落し、未販売の開発製品18億6000万元が在庫として残った。これは帳簿上の全在庫の88.57%に当たる。

小売の中核もそれに伴って崩れた。2025年の長沙の百貨店の既存店売上高は25.91%減、アウトレットとショッピングセンターは8.88%減となった。3月3日には6万8000平方メートルの阿波羅商業広場自体が改装のため閉鎖され、友阿電器阿広店も同時に閉店した。通年の売上高は22.98%減の9億8800万元となり、同社は2800万元の利益から3億3500万元の損失へと転落した。その過程で2億6000万元の資産と6400万元の債権を減損処理した。営業キャッシュフローは3分の1減の1億9500万元となった。

貸借対照表はその圧迫を示している。現金1億6400万元に対し短期債務25億4500万元、当座比率は0.09だ。友阿股份の答えは、2024年12月から計画していたように、小売業から完全に踏み出すことだった。パワー半導体設計会社の尚陽通を買収し、「百貨店＋半導体」の二本柱の事業を構築する。この取引には売り手からの業績コミットメントはなく、収益ベースの評価も省略された。対象企業の売上高は2023年と2024年の両方で減少していた。評論家はこれを安全網のない賭けと呼び、のれんリスクは完全に株主に降りかかると指摘した。

業績コミットメントなしでチップ設計会社を買収し、小売と不動産の崩壊から逃れるために「百貨店＋半導体」の二本柱事業に賭けた。

不動産の副業は足かせとなった。未販売の開発製品18億6000万元、不動産収入は85%減、そしてそれに続く減損処理。

中核事業は機能しなくなった。旗艦店が新しいモールに対して老朽化する中、長沙の百貨店の既存店売上高は26%減となり、6万8000平方メートルの阿波羅広場は改装のため閉鎖を余儀なくされた。

当座比率0.09の状況で、同社は無関係な買収に手を伸ばした。2年連続で売上高が減少していたチップ設計会社を、業績コミットメントなしで買収したのだ。

友阿股份は長年、百貨店の上に不動産を重ねてきた。不動産は悪化し、店舗は老朽化した。その解決策、すなわち業績保証なしでチップ設計会社を買収することは、戦略ではなく賭けである。

年次報告書は2026年4月30日に公表された。配当なし、短期債務25億4500万元は依然として借り換えが必要で、チップ取引の消化も残っている。阿波羅広場は新しい姿で再開する予定であり、尚陽通の売上高は2025年に回復した。しかし、回復する対象企業と救済が複利で積み上がることはまれだ。友阿股份は時代の雛形である。もはや借り換えできない不動産の負債を抱え、自らの業態に成長の余地が残っていない地方百貨店なのだ。