ダミアーニ、1億5000万ユーロで上場——11年後に一族が1200万ユーロで買い戻し

1924年に創業したヴァレンツァを拠点とするジュエラー、ダミアーニは、2007年にイタリア証券取引所に評価額1億5080万ユーロで上場した。新規株式公開は国際展開の資金調達を目的としており、同社はインドに出店して外国のジュエラーとして初めて51%の支配権を取得し、イタリアの時計・宝飾品小売業者ロッカを700万ユーロで買収した。

タイミングは最悪だった。2008年の金融危機が高級品支出を打ち砕き、ダミアーニは2010年に1820万ユーロの純損失を計上した。売上高は1億3700万〜1億5100万ユーロ前後で停滞し、株価は新規株式公開時の価値の75%以上を失った。上場企業としてのコンプライアンスと報告のコストは、上場の恩恵を受けるには小さすぎる企業にのしかかった。

2018年12月、一族の持株会社リーディング・ジュエルズは残存株主に対する買収を1株0.855ユーロで発表した。公開浮動株全体で総額1180万ユーロである。2019年3月までに所有率が96%を超え、ダミアーニは上場廃止となった。公開投資家に1億5000万ユーロを求めた企業が、彼らに返したのは1200万ユーロだった。

一族は公開浮動株を1180万ユーロで買い戻し、1億5000万ユーロを支払った投資家に1200万ユーロを返した。上場コストと拡張は報われなかった。

新規株式公開は高級品サイクルのまさに頂点——2007年——に合わせて行われ、拡張がリターンを生み出す前に2008年の危機が襲った。

売上高1億5000万ユーロでは、ダミアーニは公開市場の経済性にとって小さすぎた。上場コストは、非公開企業なら店舗に投入できたはずの資源を消費した。

インド展開とロッカ買収は、不況期に利益を増やさず複雑さだけを加えた。

一族は一貫して支配権を保持し、公開株主は影響力を及ぼせない戦略の下振れリスクを負った。

サイクル頂点での高級品の新規株式公開は、不況がもたらさない成長を織り込んで価格を付ける。事業が公開市場にとって小さすぎるなら、上場はコストであり、一族は底値でそれを買い戻す。

ダミアーニは非公開の一族経営ジュエラーとして存続している。ブランドは安定し、インド事業は縮小された。この事例は、循環的な高級品における時期尚早な新規株式公開の例として、イタリアのコーポレートガバナンスで引用されている。