Morrisons après le rachat : lire la dette au bon niveau

La CMA date l’acquisition de Morrisons par CD&R du 27 octobre 2021 et décrit son contrôle de Motor Fuel Group via un fonds.^[1] Le rapport 2022/23 de Wm Morrison Supermarkets Limited distingue son groupe du groupe élargi : une grande partie des emprunts externes se situe au-dessus.^[2] Comparer des périmètres différents peut fausser le récit avant/après.

Pour les 52 semaines au 29 octobre 2023, Wm Morrison Supermarkets Limited publie, dans son périmètre, un bénéfice avant impôt de 51 millions de livres et des emprunts nets de trésorerie en fin de période de 687 millions.^[2] Ce ne sont pas les chiffres de l’ensemble du groupe parent. Le rapport renvoie aux comptes des sociétés mères pour la dette élargie et décrit des garanties sur certains financements. Une filiale rentable ne supprime pas ce risque de financement.

L’annonce de février 2024 décompose les 2,5 milliards de livres de contrepartie des stations-service en environ 1,95 milliard de liquidités et quelque 20% du capital de MFG.^[3] Morrisons indique ensuite une réalisation en avril 2024.^[4] En janvier 2026, l’entreprise annonce pour 2024/25 un EBITDA sous-jacent de 835 millions de livres et une dette nette inférieure de 46% au pic de 2022.^[5] Ces indicateurs datés ne prouvent ni bénéfice net, ni disparition du risque, ni création de valeur du rachat initial. Un actionnaire commun ne prouve pas non plus l’absence de versement en espèces.

Analyse et application

Cartographier emprunteurs, garants et bénéficiaires. Rapprocher trésorerie d’exploitation, intérêts, loyers, investissements et cessions sur la même période et avec les mêmes définitions. Distinguer désendettement récurrent et vente d’actifs, puis évaluer séparément revenus perdus et participation conservée. C’est une méthode d’analyse, pas l’attribution de tous les changements au levier.

Analyse et application

1. Quelle entité et quelle période décrit chaque chiffre ?
2. La dette inclut-elle locations, instruments d’actionnaires et garanties ?
3. Quelle part de la cession relève du cash, des actions ou de paiements conditionnels ?
4. Quel flux récurrent reste après intérêts, investissements et loyers ?
5. Quelles hypothèses cèdent si les taux montent ou l’activité ralentit ? Tester des scénarios sans transformer une preuve manquante en verdict d’insolvabilité.