買収後のMorrisons：債務を正しい企業階層で読む

CMAはCD&RによるMorrisons買収日を2021年10月27日とし、ファンドを通じたMotor Fuel Groupの支配も記録する。^[1] Wm Morrison Supermarkets Limitedの2022/23年報は、自社グループと親会社を含む広いグループを分け、多くの外部借入が上位にあると説明する。^[2] 範囲の異なる数値を比べると、買収前後の変化を誤読する。

2023年10月29日までの52週間に、Wm Morrison Supermarkets Limitedは自社の報告範囲で税引前利益5,100万ポンド、期末の借入金から現金を差し引いた額6億8,700万ポンドを報告した。^[2] いずれも親会社グループ全体の数字ではない。年報は広い範囲の債務について親会社の決算を参照するよう示し、一部融資への保証も説明する。子会社の黒字だけで全体の資金調達リスクは消えない。

2024年2月の発表では給油所事業の対価25億ポンドは、約19億5,000万ポンドの現金と約20%のMFG持分からなる。^[3] Morrisonsは後に2024年4月の完了を報告した。^[4] 2026年1月には2024/25年度の基礎的EBITDA8億3,500万ポンド、純有利子負債の2022年ピーク比46%減を報告した。^[5] 時点付きの会社指標であり、純利益、リスク解消、買収の価値創造を確定するものではない。同じ株主の存在だけで現金移動がなかったとも言えない。

分析と応用

各社を図にし、借り手、保証者、受取人を示す。同じ期間と定義で営業資金、利息、リース、投資、売却収入を照合する。債務減少が継続事業か資産売却によるものかを問い、失う収益と残る持分を別々に評価する。これは分析手順であり、買収後の全変化を借入のせいにする結論ではない。

分析と応用

1. 数字の法人と報告期間は何か。
2. 債務にリース、株主向け金融商品、保証を含むか。
3. 売却対価のうち現金、持分、条件付き支払いはどれか。
4. 利息、投資、リース支出後に継続的な資金はいくら残るか。
5. 金利上昇や業績悪化でどの前提が崩れるか。シナリオを検討し、証拠不足を支払不能の断定に変えない。